业绩表现 - 1H25营业收入810.39亿元同比+10.1%毛利208.05亿元同比+16.9%公司股东应占净利润123.61亿元同比+35.0%符合预期 [2] - 铝合金销量290.6万吨同比+2.4%销售价格同比+2.7%至17853元/吨氧化铝销量636.8万吨同比+15.6%销售价格同比+10.3%至3243元/吨 [3] - 铝合金单吨毛利4505元同比+5.3%氧化铝单吨毛利934元同比+24.8%驱动业绩创历史同期新高 [3] 估值与回购 - 维持2025-2026年盈利预测244.4/251.2亿元不变当前股价对应2025/2026年P/E分别为8.3/8.0x [1] - 上调目标价24%至29.29港元对应2025-2026年P/E分别10.4/10.0x涨幅空间25% [1] - 2025年1-5月累计回购26亿港元1.87亿股并注销占2024年底总股本1.98%计划继续回购不低于30亿港元 [4] 产能布局 - 几内亚铝土矿供应基地年产约6000万吨氧化铝产能2100万吨/年同比+8% [5] - 电解铝总产能646万吨/年实施"北铝南移"计划2024年底已搬迁149万吨2025年计划搬迁45万吨2026-2027年搬迁107万吨 [5] - 收回云南宏泰25%少数股东权益电解铝权益产能有望上升6% [5] 核心优势 - 产能市值比在可比电解铝公司中居前列铝土矿和氧化铝自给能力均超100% [6] - 当前股息率7.8%具备较高配置吸引力 [6] - 同步推进原生和再生绿色铝产业链构建未来有望享受更高产品溢价 [6]