核心观点 - 中金维持中国宏桥2025-2026年盈利预测244.4亿元/251.2亿元 上调目标价24%至29.29港元 对应2025-2026年市盈率10.4倍/10.0倍 涨幅空间25% 维持跑赢行业评级 [1] 财务表现 - 1H25营业收入810.39亿元 同比增长10.1% 毛利208.05亿元 同比增长16.9% 股东应占净利润123.61亿元 同比增长35.0% 业绩符合预期 [2] - 铝合金销量290.6万吨 同比增长2.4% 销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 单吨毛利4505元 同比增长5.3% [3] - 氧化铝销量636.8万吨 同比增长15.6% 销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 单吨毛利934元 同比增长24.8% [3] 资本运作 - 2025年1月15日至5月12日累计回购26亿港元 注销1.87亿股 占总股本1.98% 拟继续回购不低于30亿港元 [4] 产能布局 - 铝土矿供应基地年产能约6000万吨 氧化铝年产能2100万吨 同比增长8% [5] - 电解铝总年产能646万吨 正实施"北铝南移"计划 2024年底已搬迁149万吨 2025年计划搬迁45万吨 2026-2027年计划搬迁107万吨 [5] - 收回云南宏泰25%少数股东权益 电解铝权益产能有望上升6% [5] 竞争优势 - 产能市值比居电解铝行业前列 铝土矿与氧化铝自给率超100% [6] - 当前股息率7.8% 通过原生与再生双路径构建绿色铝产业链 [6]