行业评级与配置建议 - 维持空调行业强于大市评级 建议积极配置白电 [1] - 白电估值存在修复空间 因内销刺激政策周期及关税不确定性减弱 [1] 行业竞争格局 - 空调龙头内销收入规模为第二梯队3-4倍 第三梯队6-10倍 [1] - 行业仍保持上至核心零部件下至品牌的全产业链一体化特征 [1] - 两大龙头压缩机份额不弱于整机 渠道把控力稳中趋强 [1] - 近二十年三轮价格战分别发生在2009 2015及2019-2020年 前两轮主因去库 末轮主因渠道变革 [2] - 行业景气度与集中度波动呈负相关 成本在格局演化中起关键作用 [2] 价格竞争分析 - 价格战必要性不大 因龙头规模优势和一体化壁垒稳固 [1] - 单纯依靠价格实现市场跃迁的案例几乎不存在 [2] - 1.5匹挂机终端含税底价约1900元/台 为商业可行最低限 [4] - 品牌商毛利率20%-25%时 直营模式终端价约2351-2508元/台 价格调整空间仅约10% [4] - 后发者需将利润投向渠道及研发等战略领域 缺乏价格战商业逻辑 [4] 成本与效率分析 - 空调原材料成本占比90% 差异主要来自大宗采购议价和零部件自配 [3] - 长虹空调毛利率不足8% 费用率约5% 显示成本压缩空间有限 [3] - 成本优化依赖规模效应 利好龙头企业 [3] 龙头企业优势 - 龙头通过柜机/多联机/出海业务支撑收入 C端内销分体式占比不高 [5] - 即便吸收小米和奥克斯内销收入增量 龙头空调内销收入仅增10% 总收入增幅不足3% [5]