核心观点 - 7月煤炭市场定价超预期 年内价格低点或已出现 下半年价格大概率不会回踩[1][4] - 反内卷政策带来弹性空间拉升通胀水平 动力煤上涨温和 炼焦煤走势更强[1][4] - 煤炭股或成小幅向上或震荡趋势 动力煤加速上涨后弹性修复[1][4] 供给情况 - 1-7月原煤累计产量27.79亿吨 同比增3.8% 同比增速边际下滑[1] - 7月单月产量3.81亿吨 同比降3.8% 环比降9.52%[1] - 1-7月煤炭进口量累计2.57万吨 同比降13.0%[2] - 7月单月进口3561万吨 同比降22.94% 环比增7.79%[2] 需求表现 - 1-7月固定资产投资同比增1.6% 制造业投资增6.2% 基建投资增3.2% 房地产投资降12.0%[2] - 1-7月火电累计增速-1.3% 焦炭累计增速2.8% 生铁累计增速-1.3% 水泥累计增速-4.5%[2] - 7月单月火电增速4.3% 焦炭增速0.5% 生铁增速-1.4% 水泥增速-5.6%[2] 价格走势 - 7月各品种环比增幅排序：炼焦煤>动力煤>焦炭[3] - 25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降[3] - 25年以来京唐港主焦煤均价有所降低 天津港二级冶金焦均价调整[3] 政策影响 - 反内卷不等于供给侧改革 预计力度比供给侧改革更加温和[4] - 煤炭未进入十大限产行业 当前行业尚未触发债务风险[4] - 未来可能限制超产 安监升级 前期预核增产能到期或将核减[4] - 产业端存在跟风行为 可能引发温和风暴[4]