公司股价与交易数据 - 1月29日，山西证券股价上涨0.33%，成交额为2.45亿元 [1] - 当日融资买入额为3102.43万元，融资偿还额为2629.05万元，实现融资净买入473.38万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为11.39亿元，其中融资余额为11.34亿元，占流通市值的5.16%，融资余额低于近一年40%分位水平 [1] - 1月29日融券偿还1000股，融券卖出500股，卖出金额3060元，融券余量为75.68万股，融券余额为463.16万元，超过近一年60%分位水平 [1] 公司股东与持股结构 - 截至1月20日，山西证券股东户数为10.59万户，较上期减少0.02%，人均流通股为33886股，较上期增加0.02% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8099.59万股，较上期减少468.60万股 [3] - 国泰中证全指证券公司ETF（512880）为第五大流通股东，持股5562.74万股，较上期增加2238.21万股 [3] - 华宝中证全指证券公司ETF（512000）为第七大流通股东，持股3695.21万股，较上期增加1119.68万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股3141.59万股，较上期减少73.95万股 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年1月至9月，山西证券实现营业收入24.59亿元，同比增长13.53% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润7.32亿元，同比增长37.34% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红43.93亿元，近三年累计派现11.49亿元 [3] 公司基本情况 - 山西证券股份有限公司位于山西省太原市府西街69号山西国际贸易中心东塔楼，成立于1988年7月28日，于2010年11月15日上市 [1] - 公司主营业务涉及证券经纪、证券自营、资产管理、财务顾问等证券相关业务 [1] - 主营业务收入构成为：自营业务57.43%，财富管理业务39.46%，资产管理业务7.98%，投资银行业务5.83%，期货经纪业务5.26%，大宗商品交易及风险管理业务2.64% [1]

文章核心观点 - 一篇调查报道揭示了围绕神秘游资“陈小群”的炒作利益链，指出第三方交易软件和持牌券商通过在其平台龙虎榜数据中直接标注“陈小群”席位，将未经核实的网络传说“确权”为顶级游资，为散户盲目跟风提供了路径，从而助长了游资利用“互联网战法”收割散户的行为，并引发了市场操纵、信息披露合规性等一系列问题 [3][4][9][40] “陈小群”现象与市场影响 - 2026年1月商业航天板块剧烈震荡期间，网传“陈小群”席位（中国银河证券大连黄河路营业部）频繁现身龙虎榜，例如1月8日净买入金风科技3.79亿元，推动该股尾盘涨停晋级3连板 [6] - 统计显示，截至1月16日的近一个月内，该席位上榜后次日个股平均涨幅超4%，部分标的甚至“一”字涨停，形成了显著的“席位溢价”效应 [6] - 然而市场随后出现剧烈反转，例如雷科防务遭遇3连跌停，该席位在1月14日至16日期间净卖出3.58亿元，而此前一日（1月14日）则刚大手笔净买入华胜天成5.42亿元，导致股价大起大落 [6] - 社交平台上充斥着“陈小群”炫富、宣称高收益的截图和口号式传播，如“跟着陈小群买，别墅靠大海”，强化了其“95后天才游资”的神话叙事，但其真实身份始终成谜，市场流传多种版本而无法证实 [7] 第三方交易软件的“造神”角色 - 同花顺、东方财富、Wind、通达信、开盘啦、看究竟等主流第三方交易软件在其龙虎榜功能中，直接将中国银河证券大连黄河路营业部锚定并标签化为“陈小群”席位或“顶级游资” [3][9][10][15][21] - 同花顺旗下的“投资账本”工具列出了一份包含35位热门游资的名单，“陈小群”赫然在列，并详细展示其所谓的持仓变动、交易日期和交易金额等敏感信息 [10][13] - 通达信App的关联范围更广，将中国银河证券沈阳大北关街、大连金马路、大连黄河路等3个营业部全部与“陈小群”关联，并展示“跟买胜率”、“上榜收益”等数据 [22] - “看究竟”App不仅将相关营业部设为“陈小群常用营业部”，更直接推出了“陈小群胜率”分析，极具诱导性 [21] - 这些平台的标签化操作为投资者提供了极其简单的“跟风抄作业”路径，无形中助长了市场的“羊群效应” [9][21][22] 持牌券商的推波助澜 - 记者梳理43家上市券商App，发现19家对龙虎榜上榜营业部进行了游资标签化处理，其中明确标注“陈小群”标签的多达10余家，包括申万宏源、光大证券、中泰证券、山西证券、浙商证券、西南证券、国元证券、中原证券、首创证券和第一创业等 [23][25][26][27][28] - 这些券商App的龙虎榜界面大都相似，似乎采用同一套第三方数据服务源，并在个股龙虎榜信息中将“中国银河证券大连黄河路”标注为“一线游资”或“陈小群” [23][25] - 有券商向记者表示，其龙虎榜的游资标签是参照市场上人气较高的交易软件（如东方财富、同花顺）的数据进行关联打标匹配的 [29] - 在记者采访后，部分券商已开始整改，删除“陈小群”标签或游资标签，并加强数据展示管理 [30] 券商投顾及咨询公司的流量炒作 - 部分券商的投顾也在同花顺等平台蹭“陈小群”流量，例如中泰证券、大同证券、华龙证券、国融证券、粤开证券的个别投顾以“陈小群”为话题发布内容，为其付费投顾产品引流 [32][33][34][36] - 第三方投资咨询公司如深圳市珞珈投资咨询有限公司的投资顾问，也在抖音等平台分析“陈小群”交易模式 [36] - 深圳证监局已于1月16日对深圳市珞珈投资咨询有限公司采取责令改正并暂停新增客户的监管措施，原因包括其投顾在直播中存在推荐股票、预测个股走势等行为 [36] 游资的“互联网战法”与操作特征 - 所谓“互联网战法”的核心逻辑是通过放大赚钱效应形成粉丝群体，借助网络传播刺激更多投资者跟风，最终形成拉抬股价的合力，其闭环为“席位异动-短视频发酵-跟风买入-股价上涨” [9][38][39] - 中国银河证券大连黄河路营业部的操作数据显示，其核心打法为专做热点题材股的连板接力，持仓周期通常只有几天，通过快速进出规避监管并借助“席位溢价”收割散户 [37][38] - 该模式相比传统坐庄、明星基金经理模式实现了“迭代升级”：无实体机构载体、不依赖长期投研验证、主要依靠短视频平台传播 [38][39] - 数据显示，该席位近一年净买入次日上涨概率接近62%，但10日后上涨概率大幅降至42%，近期出现多起“次日见顶”案例，如永辉超市、天际股份、华胜天成等 [39] 潜在的市场操纵疑点 - 市场注意到中国银河证券大连黄河路营业部与国泰海通证券重庆解放碑营业部多次“默契同框”于同一只个股的龙虎榜，如金风科技、海格通信等，但买卖方向时常相反，引发对协同操作的质疑 [41][42][43] - 例如1月14日海格通信涨停，前者净买入1.6亿元，后者则大举净卖出6亿元，精准逃顶 [44] - 在通宇通讯的案例中，该股在2025年11月27日至2026年1月9日的30个交易日内区间上涨209.31%，相较深证A指的偏离值达199.97%，恰好精准地控制在触发严重异动停牌核查（偏离值达200%）的阈值之下，业内质疑存在游资“卡异动”的精准算计 [46][47][48] - 记者获得的“陈小群”相关ID在淘股吧的留言记录显示，其曾多次提及“卡异动”并计算触发情形，例如2022年10月31日尾盘砸开华森制药涨停，使其两日累计偏离值恰好为18.86%，规避了20%的异常波动阈值 [48][50] 法律风险与监管思考 - 法律界人士指出，持牌平台将未经证实的个人身份与特定交易席位直接关联，属于对交易数据的加工再传播，若标签信息不实，可能触犯《证券法》第五十六条关于编造、传播虚假或误导性信息的规定 [52] - 即便标签属实，若涉及利用未公开信息进行交易，也可能触犯《证券法》第五十四条 [52] - 律师认为，将多元交易主体简化为个人符号，容易使投资者产生错误认知，依赖此类标签跟风交易放大了信息不对称风险，并对个股价格形成异常扰动 [53] - 有观点指出，A股龙虎榜制度的初衷是保护散户，但第三方与券商的标签化处理反而使其成为游资操纵市场的工具，因此是否借鉴海外成熟市场经验，考虑取消龙虎榜披露以减少操纵，成为讨论话题 [54]

证券日报网讯1月21日，山西证券在互动平台回答投资者提问时表示，截至2026年1月20日，公司股东人 数为105936户。 ...

公司投资者关系活动 - 昌红科技将于2026年1月20日14:30-16:00接受投资者调研 [1] - 参与调研的机构包括山西证券等 [1] - 公司参与接待人员包括董事长兼总经理李焕昌、副总经理兼董事会秘书刘力、证券事务代表陈晓芬 [1]

公司投资者关系活动 - 洁美科技于2026年1月16日下午16:20至17:20举行了投资者调研活动 [1] - 公司董事、副总经理、董事会秘书张君刚以及投资者关系助理李彦霖参与了接待并回答了投资者提问 [1] - 此次调研活动有山西证券等投资者参与 [1]

报告核心观点 - 报告认为，在“十五五”规划及“1+N”政策体系指引下，资本市场正经历从“增量扩容”到“存量优化”的深刻变革，证券行业迎来聚焦长期投资体系建设、存量改革（并购重组）和对外开放三大发展机遇 [3][4][7] - 行业竞争模式正从同质化规模扩张转向差异化质效提升，竞争分化加剧，建议关注一流投行建设及长期投资体系建设两条投资主线，看好具有并购重组预期、综合竞争力领先的头部券商及权益投资能力卓越的标的 [5][7][79] 新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效 - **政策方向明确**：“十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能，2025年以“1+N”政策体系为核心的改革聚焦支持科技创新、满足投资者财富管理需求和服务高水平制度开放三大任务 [3][13][16] - **融资端改革**：深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选机制，发展私募股权和创投基金，同时通过深化并购重组改革、完善上市公司激励约束来提升存量上市公司质量 [14] - **投资端改革**：构建“长钱长投”制度环境，建立健全中长期资金长周期考核机制，提高投资A股规模与比例，推进公募基金改革，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展 [14] - **对外开放**：稳步扩大制度型开放，推动在岸与离岸市场协同发展，完善合格境外投资者制度，优化互联互通机制，加快建设世界一流交易所和一流投资银行 [15] 新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利 - **长期投资体系建设与权益投资大时代**：居民财富向权益端转移，证券公司具备比较优势，2025年公募基金发行1553只，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达46.96%，股票型基金存量规模从2021年2.35万亿元增至2025年5.30万亿元 [24][25] - **资本市场存量改革与并购重组大发展**：政策驱动下并购重组规模爆发，2025年IPO募资1317.71亿元同比提升95.64%，剔除大行定增后的增发规模3677.32亿元同比增长112.50%，全年披露并购263单是去年同期的2.68倍，半导体、智能制造、生物医药等新质生产力领域成为核心赛道 [37] - **对外开放加速与国际化业务新蓝海**：券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求，头部券商通过收购本地机构、布局海外团队在跨境投行业务形成优势 [4][42][43] 新机遇下的模式升级：竞争分化变革加剧 - **竞争格局分化**：2025年前三季度42家上市券商营收4195.60亿元同比增长12.96%，归母净利润1690.49亿元同比增长63.41%，营收集中度（CR5）为42.37%较2024年增加，但净利润集中度前五及前十均有所下降，显示弱市下头部券商业绩抗压，牛市下中小券商弹性更强 [44] - **ROE中枢下移与业务模式升级**：行业ROE呈现中枢下移趋势，2025年前三季度年化ROA为1.66%，低于2020年及2021年，低利率环境下收费类业务费率承压，倒逼行业压缩通道业务依赖，向轻资产业务转型并提升经营效率 [5][45] - **客户一体化服务模式**：券商从牌照依赖的单线条服务向客户需求驱动的综合金融服务转变，具体体现为大投行业务向全生命周期服务转型、大财富业务构建分层化产品供给体系、大机构服务整合资源提升效率 [6][54] - **投资业务扩表与OCI账户利用**：截至2025年三季度末，42家上市券商金融投资资产6.99万亿元较年初增长15.28%，占总资产比重达47%，其中其他权益工具投资大幅增长43.03%，通过FVOCI账户增配红利资产以降低业绩波动成为行业共识 [62][64][65] 投资策略：关注一流投行及长期投资体系建设主线 - **行情与估值特征**：证券板块与市场关联度高且具左侧特征，2025年板块上涨2.59%跑输沪深300指数（上涨17.66%），截至2026年1月14日行业PB为1.42倍处于近十年40%分位，估值上限与行业整体ROE高度绑定 [72][73] - **投资主线一：一流投行与并购重组**：在建设一流投行及政策驱动下，行业并购重组案例频发，有助于券商扩大规模与布局，建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商 [7][79] - **投资主线二：长期投资体系建设**：在引导中长期资金入市政策下，权益类资产大发展，2025年股票型ETF发行319只同比增长94.51%，发行份额1579.74亿份同比增长39.35%，建议关注权益类投资能力较强的证券公司 [25][80]

文章核心观点 - 证券行业长期表现与市场高度相关且具左侧特征 其估值与行业整体ROE高度绑定 在新发展周期下 资本市场支持实体经济发展功能将增强 行业迎来重要发展机遇 [1] - 政策驱动下 资本市场改革深化 聚焦支持科技创新 满足财富管理需求及服务高水平对外开放 证券公司作为重要中介机构 各项业务与市场高质量发展息息相关 有望迎来重要发展机遇 [2] - 行业面临从规模效应到质效提升的模式升级 竞争分化加剧 投资策略应关注一流投行建设及长期投资体系建设主线 部分头部券商有望打开长期成长空间 [4][5][6] 新时代下新要求 - 政策方向聚焦“五篇大文章” 提高资本市场制度包容性与适应性 健全投融资协调功能 [2] - 2025年以资本市场投融资改革为核心的“1+N”政策聚焦三方面：更大力度支持科技创新 完善多层次资本市场与科技企业适配性 实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度 [2] - 更好满足投资者多元化财富管理需求 打造多层次市场体系和产品服务矩阵 拓宽中长期资金入市渠道 [2] - 服务高水平制度开放 在帮助企业跨境融资、并购等方面发挥作用 服务境内企业走出去和境外机构投资中国 [2] 新要求下的新机遇 - 居民财富进一步向权益端转移催生大财富管理需求 公募基金发行数量创三年新高 权益类基金新发占比超五成 证券公司在权益端具备比较优势 [3] - 多种底层资产类别的ETF产品丰富投顾配置策略多样性 券商需聚焦投研能力与产品创新突破 [3] - 政策驱动下并购重组规模爆发式增长 资本市场从“增量扩容”转向“存量优化” 头部券商依托全产业链能力主导复杂交易 中小券商聚焦区域与垂直领域突围 [3] - 对外开放加速 国际化业务成为新蓝海 券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照 服务中资企业海外融资及国内客户国际化资产配置需求 [3] 新机遇下的模式升级与竞争格局 - 行业从同质化业务模式向差异化战略选择发展 业务从追求资产规模转向注重经营质量 [4] - 竞争格局呈现分化：上市券商强者恒强 但中小券商弹性更强 2025年前三季度较2024年营业收入集中度增加 但净利润集中度前五及前十均有所下降 [4] - 行业ROE中枢下移 亟待提升轻资产业务经营效率 低利率环境下收费类业务费率走低 倒逼券商压缩对通道业务依赖 通过精细化收费模式提升创收能力 [4] - 证券公司积极推进客户一体化服务模式 从牌照依赖的单一线条向客户需求驱动的综合金融服务转变 [4] - 大投行业务从IPO承销向全生命周期服务转变 探索特色化、专业化的产业投行转型 [4] - 大财富业务构建全生命周期、分层化产品供给体系 从产品端、投研端、投顾端形成协同发力闭环 [4] - 大机构服务整合机构服务抓手 优化跨部门机制提升服务效率 [4] - 投资业务探索大类资产配置 通过FVOCI账户增配红利资产成为行业共识 [4] 投资策略与行业展望 - 以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系进入落地期 在融资端提升资本市场服务科技企业的适配度 在投资端大力度推动中长期资金入市 [5] - 权益市场扩容为券商轻资产业务发展提供空间 政策支持券商扩大资本实力 从ROA和杠杆率两方面为ROE提升提供支撑 最终实现估值中枢上移 [5] - 并购重组重塑供给侧结构 行业集中度有望继续提升 通过大型券商间的重组整合快速扩大规模 推动形成具有国际竞争力的一流投资银行 [5] - 受益于资本市场整体扩容及高质量发展 资本杠杆优化 部分头部券商有望通过内生和外延扩张 打开业务发展及ROE长期成长空间 [6] - 行业分化将更加明显 随着一流投行建设进程持续深化 建议关注具有并购重组预期、综合竞争力领先的优质头部券商及权益类投资能力卓越的标的 [6]

证券日报网讯 1月12日，山西证券（002500）在互动平台回答投资者提问时表示，截至2026年1月9日， 公司股东人数为105961户。 ...

核心观点 - 煤炭行业反内卷趋势持续，有望支撑煤价在合理高位运行，行业业绩存在改善与修复预期，股价下跌凸显红利价值，建议逢低配置 [1] 反内卷政策与市场影响 - 2025年煤炭股因煤价下跌承压，但“108号文”出台显著缓解了市场悲观预期 [1] - 反内卷政策的核心宏观目标是扭转通缩趋势，传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀” [1] - 对煤炭行业而言，短期看供给控制，中长期看需求复苏，政策旨在维持上下游合理利润 [1] - “政策顶”和“政策底”共同推动形成合理的煤炭价格中枢 [1] - 将当前反内卷与2016年供给侧改革、2024年山西查三超对比，预计其对供应的压缩力度高于山西查三超，但低于供给侧改革 [1] 电煤需求前景分析 - “十五五”期间煤炭消费有望达峰，但仍将发挥能源兜底保障作用 [2] - 在平台期，新能源装机预计将大幅增长，但发展面临挑战 [2] - 在测算中，若不考虑水电大幅波动，在新能源发电增量大于全社会用电增量之前，预计新能源难以对煤电造成实质性挤压 [2] - 若新能源发电量增速达到20%，则2026年用电需求需维持在一定水平，才能保证火电存量需求不受新能源挤压 [2] 2026年煤炭价格展望 - 预计2026年动力煤市场将维持紧平衡，价格中枢预测为720元/吨左右 [1][3] - 鉴于2023-2025年电煤价格变化规律趋同，且2026年供需趋势无显著逆转，预计2026上半年动力煤市场仍有压力，但同比2025年同期将趋缓 [3] - 电煤需求弹性大概率从2026年下半年开始显现 [3] - 预计2026年炼焦煤市场将呈现弱平衡、弹性适中，价格中枢大致分布于1440-1584元/吨 [1][3] - 炼焦煤价格中枢是按动力煤价格中枢的2.0-2.2倍比价关系推算得出 [3]

市场走势 - 2026年1月7日，上证指数收盘于4,083.67点，日涨幅1.50% [5] - 深证成指收盘于14,022.55点，日涨幅1.40% [5] - 沪深300指数收盘于4,790.69点，日涨幅1.55% [5] - 中小板指收盘于8,593.43点，日涨幅1.83% [5] - 创业板指收盘于3,319.29点，日涨幅0.75% [5] - 科创50指数收盘于1,429.30点，日涨幅1.84% [5] 衍生品研究核心观点 - 报告核心观点：在供需失衡背景下，预期可转债市场估值将维持高位，并推荐指数成分调整套利策略及深度挖掘个券 [4][7] 可转债市场现状分析 - 2025年8月中旬以来，转债市场市价中位数在129-135元区间震荡，由于多数强赎条款为130%，且公告暂不强赎的个券仅占10-15%，130元左右被视为市价中位数上限 [7] - 2025年第三季度，一级债基、二级债基和转债主题基金多数对转债进行了减仓，同时9月中旬以来转债ETF的AUM缓慢降低，表明聪明资金或在流出 [7] - 市场整体换手率在2025年10-12月降至9%左右，较8月末的15%显著降低 [7] 可转债市场未来展望 - 2025年末，存续个券已不足380只，较2024年峰值减少近170只 [7] - 若新发节奏不变，预计2026年末存续个券或减少至300只左右，债券余额4,800亿元；2027年末或减少至250只左右，债券余额3,500亿元 [7] - 考虑到固收及固收+资金规模仍处高位且纯债收益率较低，即便转债仓位降低，市场规模收缩更快，预期市场估值将维持高位 [7] - 2025年9月以来，市场成交集中在高价债，160元以上的高价债贡献了全市场55%的成交额，新债和剩余期限不足1年的临期债交易活跃 [7] - 展望2026年，市场交易仍将侧重在新债、高价债、临期债 [7] 可转债市场投资策略 - 可转债ETF目前AUM超520亿元，持债市值占比约7.5%；上证可转债ETF AUM也超90亿元，体量巨大且交易规则既定，适用指数成分调整套利策略 [7] - 据测算，2025年1月开始新债上市次日按收盘价买入，持有至上市次月首日收盘价卖出，累计收益达52.06% [7] - 基于对2026年市场的预判，报告编制了高价偏股、低价潜伏和配置备选三个组合，重点关注运机、微导、应流、渝水、百润等35只个券 [7] 行业评论核心观点 - 报告核心观点：INHBE siRNA疗法具有“减脂不减肌”的潜力，与GLP-1药物联用展现出协同减重前景 [4][8] INHBE siRNA疗法机制与优势 - INHBE基因及其分泌产物Activin E在肝脏表达，抑制该通路有望增加脂肪溶解，减少内脏脂肪堆积及胰岛素抵抗 [9] - INHBE siRNA通过RNA干扰机制精准沉默INHBE，减少Activin E，激活脂肪分解通路 [9] - 该疗法可实现长周期给药，可能每年仅注射1-2次，突破了GLP-1需每周注射带来的依从性瓶颈 [8][9] WVE-007 (Wave Life Sciences) 临床数据 - 在I期超重或肥胖临床中，单次240mg剂量治疗43天后，血清Activin E最大减少78% [8] - 治疗12周后，校正后内脏脂肪减少9.2%，总脂肪减少4.0%，瘦体重增加0.9%，总质量下降0.9% [8] - 600mg剂量内安全且耐受良好，治疗中出现的不良事件均为轻度或中度，未观察到肝功能或脂质指标安全性信号 [8] ARO-INHBE (Arrowhead) 临床数据 - 在1/2a期肥胖成人临床中，单次400mg剂量治疗后血清Activin E最大减少85% [8] - 治疗16周后，内脏脂肪减少9.9%，肝脏脂肪减少38%，瘦体重增加3.6% [8] - 第24周，两次单药治疗后，校正后内脏脂肪减少15.6% [8] ARO-INHBE 联合替尔泊肽 (GLP-1) 临床数据 - 在1/2a期糖尿病肥胖临床中，与单用替尔泊肽相比，2剂ARO-INHBE联用替尔泊肽治疗16周后，体重减轻约为两倍 (-4.8% vs -9.4%) [8] - 治疗12周时，联合疗法在总脂肪 (-5.3% vs -15.4%)、内脏脂肪 (-7.4% vs -23.2%)、肝脏脂肪 (-20% vs -76.7%) 减少方面均约为单用替尔泊肽的三倍 [8] - 联合疗法耐受良好，不良事件严重程度较轻，胃肠道不良事件发生频率与单用替尔泊肽组相似 [8] 行业布局与参与者 - INHBE siRNA布局药企包括Alnylam、Regeneron、信达生物、东阳光药、舶望制药等 [9]