核心观点 - 白云山面临业绩持续下滑困境，2024年上半年归属净利润同比下降1.31%至25.16亿元，中成药业务营收大幅下滑20.12% [1][2][6] - 公司业务板块分化明显：大南药板块营收下降15.23%，大健康和大商业板块分别增长7.42%和4.25% [5] - 研发投入持续萎缩，上半年研发费用同比下降27.06%至2.85亿元，与30.28亿元销售费用形成鲜明对比 [8] - 管理层更迭带来不确定性，新任董事长李小军需解决短期业绩与长期创新的平衡问题 [9] 财务表现 - 2024年上半年营业收入418.35亿元（同比+1.93%），归属净利润25.16亿元（同比-1.31%），扣非净利润22.06亿元（同比-5.78%） [2] - 分季度看：一季度营收224.7亿元（同比-2.06%），净利润18.21亿元（同比-6.99%）；二季度营收193.6亿元（同比+6.99%），净利润6.95亿元（同比+17.48%） [3] - 中期分红方案：每股派现0.4元，合计6.5亿元 [3] 业务板块分析 大南药板块 - 营收52.41亿元（同比-15.23%），其中： - 中成药32.46亿元（同比-20.12%），毛利率44.05%（同比+0.75pct） - 化学药19.94亿元（同比-5.85%），毛利率58.93%（同比-3.12pct） [5][6] - 核心产品包括小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、金戈等 [5] 大健康板块 - 营收70.23亿元（同比+7.42%），主要产品为王老吉凉茶 [5] 大商业板块 - 营收290亿元（同比+4.25%），主营医药流通业务 [5] 研发与营销 - 研发费用2.85亿元（同比-27.06%），连续三年呈下降趋势（2022-2024年上半年分别为4.41亿/4.01亿/3.91亿） [8] - 销售费用30.28亿元（同比-2.92%），研发/销售费用比达1:10.6 [8] 行业环境与管理层变动 - 中成药行业面临监管加码、价格治理趋严、同质化竞争加剧等挑战 [6][7] - 2024年7月原董事长李楚源涉嫌违纪被查，2025年1月李小军接任董事长职务 [9]