核心观点 - 东吴证券上调蔚蓝锂芯目标价至26元并给予买入评级 基于公司三大主业业绩亮眼和新方向进展可期的表现 [1][2][3] - 公司2025年中报业绩符合市场预期 营收和利润实现显著增长 其中归母净利润同比增长99% [2] - 锂电业务量价齐升且盈利能力超预期 单颗盈利环比增长50-60% 同时新领域布局如半固态电池和BBU产品即将放量 [2][3] - LED业务盈利亮眼 贡献利润同比增长214% 金属物流业务保持稳健运营 [3] - 公司经营现金流同比转正 费用率环比下滑 资本开支有所减少 [4] - 机构维持2025-2027年归母净利润预期 同比增速分别为55%/33%/31% 对应PE倍数逐年下降 [4][7] 财务表现 - 2025年H1营收37亿元 同比增长22% 归母净利润3.3亿元 同比增长99% 扣非净利润3.6亿元 同比增长187% [2] - 2025年Q2营收20亿元 同比增长22% 环比增长16% 归母净利润1.9亿元 同比增长98% 环比增长35% 扣非净利润2.1亿元 同比增长175% 环比增长41% [2] - 2025年Q2毛利率21.1% 同比提升5.5个百分点 环比提升0.7个百分点 归母净利率9.6% 同比提升3.7个百分点 环比提升1.4个百分点 [2] - 经营性现金流4.1亿元 同比转正 环比增长23% 2025年Q2期间费用率7.4% 同比下降1.5个百分点 环比下降2.5个百分点 [4] - 2025年Q2资本开支1.9亿元 环比下降22% 2025年H1末存货17.4亿元 较年初增长15% [4] 锂电业务 - 2025年H1锂电营收16.0亿元 同比增长44% 对应出货超2亿颗 同比增长20% [2] - 2025年Q2锂电出货1.7-1.8亿颗 同比增长75% 环比增长30% 预计全年出货7亿颗 同比增长60% [2] - 2025年H1锂电毛利率21.6% 同比增长6.5个百分点 2025年Q1单颗盈利0.4元 Q2单颗盈利0.6元 环比增长50-60% [2] - 盈利能力提升系产品涨价和稼动率提升 马来工厂Q3产能释放 预计全年单颗盈利0.5元以上 贡献利润4亿元 [2] - 新领域BBU成功适配GB300 2025年预计出货100万颗 2027年预计出货破千万颗 单颗售价2美元 单位盈利8-9元人民币 [3] - 7月推出半固态圆柱新品 能量密度350wh/kg 循环寿命超8000次 支持1C/3C充放电 量产验证预计年底完成 [3] - 后续计划2027年量产500Wh/kg全固态圆柱电池 新领域BBU、机器人、Evtol等预计2026-2027年开启放量 [3] LED业务 - 2025年H1 LED营收8.6亿元 同比增长15% 毛利率25.6% 同比增长9.8个百分点 贡献利润约1亿元 同比增长214% [3] - LED芯片量价齐升 预计全年贡献利润1.5-2.0亿元 同比增长35%以上 [3] - 已推出CSP芯片级封装产品 2026-2027年有望贡献增长点 [3] 金属物流业务 - 2025年H1金属物流营收11.9亿元 同比增长3% 毛利率17.3% 同比增长2.8个百分点 [3] - 继续保持稳健运营 预计2025年贡献利润1.7亿元以上 [3] 机构预测与评级 - 东吴证券维持2025-2027年归母净利润预期7.5/10.0/13.1亿元 同比增速55%/33%/31% [4] - 对应PE为29倍/22倍/17倍 给予2026年30倍PE 对应目标价26元 维持买入评级 [4] - 最近90天内共有4家机构给出评级 买入评级2家 增持评级2家 过去90天内机构目标均价20.5元 [7]