业绩预期与财务预测 - 摩根士丹利将英伟达第二季度营收预测从452亿美元上调至466亿美元 第三季度营收预测从513亿美元上调至525亿美元 2026财年全年营收预测从2646亿美元上调至2732亿美元 [1] - 非美国通用会计准则每股收益预测从6.28美元上调至6.51美元 [1] - 目标价从200美元上调至206美元 较周一收盘价有近13%上涨空间 [1] 需求端分析 - 客户在财报电话会议中使用"惊人"、"无法满足"、"庞大"等词汇描述需求 超大规模客户更强调推理需求激增而非供应限制 [2] - 需求增长主要来自四大超大规模客户 二线云服务商和主权客户需求被低估 如CoreWeave约50%资本支出集中在第四季度 [2] - 客户群持续扩大 强劲需求不再局限于头部客户 [2] 供应端改善 - 机架组装加速 鸿海预计第三季度机架出货量环比增长三倍 前四大ODM三季度机架出货量将翻倍 [2] - 全年预计机架出货3.4万台 对应约240万颗GPU 意味着约900亿美元收入 该数据仅包含前四大ODM [2] - 测试环节瓶颈缓解 Advantest测试机交付周期缩短 B200/B300芯片测试量从二季度100万颗增至三季度150万颗 [3] 产品过渡与产能部署 - Hopper芯片生产已停止 第二季度营收预计环比下降50%至28亿美元 B200服务器出货增加弥补部分缺口 [3] - 第三季度营收将受益于Blackwell芯片加速出货 营收预测取决于Blackwell芯片量产速度 [1] - 机架出货比例提升与B300引入可能带来小幅利好 [3] 市场竞争格局 - 预计2026年保持约85%市占率 抵御来自ASIC领域与AMD的竞争 [4] - 即便ASIC最大用户如谷歌在英伟达的支出预计增长3倍以上 ASIC支出仅小幅增长 [4] - AMD计划2026年推出机架级解决方案 但互联技术UALink滞后 英伟达将转向下一代NVlink Rubin [4] 研发投入与技术优势 - 研发投入突破150亿美元 扩展至机架互联、软件和服务等领域 [4] - 竞争对手研发主流任务超越英伟达的ASIC难度越来越大 [4] - 性能差距仍是竞争最大障碍 低价替代方案虽有窗口但技术落后 [4] 中国市场动态 - 第三季度业绩指引假设来自中国市场贡献极少 若许可证审批加快存在营收上行空间 [3] - 中国超大规模客户是否能最终购买H20芯片仍存在不确定性 [3]