核心观点 - 国泰海通上调歌礼制药目标价至每股25.40元人民币（折合27.91港元）并维持"增持"评级 核心管线具备全球竞争力与稀缺性 2025年内及2026年第一季度有关键临床数据读出和海外授权合作确定性 [1] 核心药物竞争力 - ASC30每日口服剂型2025年8月完成所有患者入组 预计2025年四季度获得顶线数据 美国Ib期研究显示经4周治疗后安慰剂校准后相对基线平均体重下降高达6.5% 总体耐受性良好无呕吐发生 未出现严重不良事件 所有胃肠道相关不良事件均为轻度（1级）或中度（2级） 对比礼来orforglipron（减重三期数据不达市场预期）展现强大竞争力 [1] - ASC30每月注射剂型在超长效减肥药领域展现竞争优势 预计2025年完成治疗肥胖症的美国12周IIa期临床研究所有受试者入组 2026年Q1获得顶线数据 一种储库型制剂支持超过每月一次的更低频率给药 相较周制剂药物及抗体多肽偶联月制剂候选药物具有潜在注射频率更低或产品成本更低的优势 [1] - ASC47作为脂肪靶向、超长效皮下注射的THRβ选择性小分子激动剂支持每月一次至每两月一次给药 澳大利亚Ib期研究取得积极顶线结果 经安慰剂校准后的平均减重为1.7%（第50天，峰值） 具备减重不减肌的潜力 预计2025年获得其联合司美格鲁肽治疗肥胖症的美国临床研究顶线数据 [2] 研发进展 - 治疗银屑病的口服小分子IL-17抑制剂ASC50预计2025年收获美国I期SAD研究的顶线数据 [3] - 治疗中重度痤疮的地尼法司他(ASC40)在III期试验中展现出显著疗效及良好安全性 公司计划于2025年寻求商业化合作 [3] - 治疗实体瘤的口服小分子PD-L1抑制剂ASC61的美国I期研究已成功完成 拟于2025年寻求对外授权机会以充分实现该项目价值 [3]