核心业绩表现 - 公司25Q2收入48.18亿元，同比增长37.6%，归母净利润5.05亿元，同比增长62.2%，扣非净利润5.04亿元，同比增长86.3% [1] - 25H1收入86.76亿元，同比增长24.4%，归母净利润9.79亿元，同比增长60.8%，扣非净利润8.60亿元，同比增长54.3%，略超中报预告中枢 [1] 收入结构分析 - 科沃斯品牌Q2同比增长60%+，较Q1的20%+显著提速 [2] - 外销增长快于内销，Q2外销同比增长67%，内销同比增长58%，欧洲市场同比增长89%，美国市场同比增长87% [2] - 添可品牌Q2同比增长10%+，较Q1的7%+有所加速 [2] - 增长主要由中高端产品带动，外销呈现量价齐升趋势，新品X11在海外市场有较大潜力 [2] - 擦窗机、割草机等新品类贡献增长弹性 [2] 盈利能力分析 - Q2净利率10.5%，同比提升2个百分点，环比下降2个百分点；扣非净利率10.5%，同比提升3个百分点，环比提升1个百分点 [5] - Q2毛利率49.7%，同比下降0.4个百分点，环比基本持平 [5] - 盈利改善受益于低成本平台策略，T系列和X系列新品毛利表现较优 [5] - 费用效率优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降0.1/1.1/0.8/1.7个百分点 [5] 增长驱动因素 - 产品策略聚焦低成本平台，新品毛利持续优化 [5] - 公司注重增长质量和费率提效，经营改善趋势明确 [6] - 第三曲线产品包括擦窗机、割草机、泳池机等新品类组合 [6] - 机器人供应链布局赋能主业创新和成本效率提升 [6] 行业竞争与定位 - 公司在高中低多价格带以及线上线下、国内海外多维度布局 [4] - 短期竞争利好扫地洗地双龙头经营效率释放 [6] - 公司对标21年周期高点20亿元利润水平有望突破，净利率15%仍有提升空间 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为198.47亿元、220.69亿元、241.58亿元，同比增长20.0%、11.2%、9.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.86亿元、24.39亿元、27.19亿元，同比增长158.8%、16.9%、11.5% [6] - 对应PE分别为25倍、22倍、19倍 [6] - 90天内17家机构给予买入评级，目标均价95.93元 [9]