核心观点 - 中金维持万物云跑赢行业评级及27.5港元目标价 对应12倍2025年核心P/E和6%上行空间 [1] - 预计2025-2026年核心净利润同比增长14%和13% 分别达25.40亿元和28.59亿元 [1] - 公司交易于11倍2025年核心P/E和7.3%股息收益率 [1] 财务表现 - 1H25收入同比增长3%至181.4亿元 毛利润同比增长4%至24.9亿元 [2] - 1H25核心净利润同比增长11%至13.2亿元 毛利率同比持平 [2] - 宣告每股派息0.951元 派息额11亿元 派息率达核心净利润83% [2] - 住宅物管毛利率同比下降0.5个百分点至12.9% [4] - 销管费用额同比下降4% 费用率同比下降0.5个百分点至6.5% [4] - 账面现金114.6亿元 [5] 业务发展 - 住宅合约年化饱和收入净新增10.3亿元 其中存量住宅达6.7亿元且同比增长31.5% [3] - 弹性定价解决方案签约22个项目 饱和收入7500万元 接洽中项目合同额超12亿元 [3] - 商企合约年化饱和收入净新增12.5亿元 [3] - 能源管理服务落地13个项目 [3] - 住宅物管收入同比增长10.4% 商企物管收入同比增长7.7% [3] - 完成300个蝶城提效改造 覆盖在管项目总量38% 带来毛利提升2.3亿元 [4] 战略规划 - 聚焦三大方向：物业服务升级 社区消费基础设施建设 AI应用助力管理提效 [5] - 规划现金使用于同业收并购和科技化建设 [5] - 在发展基础上兼顾股东回报 [5] 风险管控 - 关联方贸易应收款总额26.02亿元 较2024年末仅增加1.56亿元 [6] - 万科企业质押45.69%的万物云股份 占总持股57.12% [6]