物业企业主动退出项目现象加剧 - 中海物业因鄂州双创之星小区入住率低、欠费户数比例高（截至2025年1月欠费59.59万元）宣布2025年8月退出 [1] - 金科服务因物业费下调及开发商遗留问题亏损，退出重庆恒春凤凰城小区 [1] - 龙湖物业因历史遗留问题退出上海苏堤春晓小区 [1] - 2021-2024年住宅物业换手率从1.7%升至3.3%，年均约2万个小区更换物业公司 [2][7] - 2025年滨江服务、保利物业等品牌物企因物业费下调或收缴率低退出杭州、徐州等地项目 [4] 物业企业战略调整与项目优化 - 万物云2024年退出53个住宅项目，涉及饱和收入2.86亿元 [5] - 世茂服务退出在管面积6090万平方米，同比上升7.2% [6] - 中海物业核心都市圈新签合约额占比提升17个百分点至66% [5] - 招商积余聚焦医院、交通等业态，新签合同额同比提升95%、46% [5] - 融创服务核心城市签约额占比提升6个百分点至98% [5] 业主与业委会推动物业更换 - 北京业委会/物管会组建率从12%升至97%，南宁从16%升至76% [11] - 浙江桐乡提出2025年底业委会组建率80%以上，专业物业服务覆盖率95% [11] - 上海中远两湾城更换万科物业后环境改善，2024年二手房成交进入上海前十 [12][13] - 上海康城通过多次更换物业（如招商积余）提升居住满意度 [14] 行业趋势与挑战 - 物业费下调与收缴率低导致企业退出（如重庆龙兴未来城市小区物业费从3.2元/㎡降至1.9元/㎡） [4] - 开发商遗留问题（如空置房物业费未支付）加剧经营风险 [4] - 行业转向"质价适配"原则，强调服务成本与品质平衡 [15] - 政策推动行业标准化（如《济宁市物业管理条例》设立物管会制度） [11]

人事变动与行业认可 - 万科集团原董事会秘书朱旭出任万物云城总经理 [1] - 万物云城市服务的"北京丽泽金融商务区物业城市全域智能运营平台服务项目"入选国家级优秀案例/成果 [1] 智慧城市解决方案创新 - 万物云通过"全域智能运营平台"打破传统条线分割管理模式，实现"一网统管" [3] - 平台融合数字孪生、物联网与AI算法，将8.09平方公里区域内200余类城市要素数字化 [4] - 部署超1.2万台物联设备，日均处理数据超50万条 [4] 运营效率提升 - 创新"网格化"协同网络，实现全流程闭环治理机制 [5] - 累计处置工单35.5万件，接单率和完工率均达100%，问题解决时效提升60% [5] - AI巡逻车单日巡查面积相当于10名巡查员工作量 [6] 成本优化与质量提升 - 智慧环卫矩阵使运营成本降低30% [7] - 通过算法优化清运路线，用传感器预测垃圾满溢 [7] 战略发展与行业影响 - "丽泽方案"形成可复制的城市服务解决方案 [9] - 持续拓展功能模块与深化数据挖掘应用，提升智能化决策水平 [9] - 与政府部门、社会各界构建高效联动体系 [9] - 为行业提供可复制的运营服务范式 [9] - 证明服务可量化、可追溯、可优化 [9] 未来展望 - 期待"丽泽模式"孵化更多城市治理"标准答案" [10] - 让科技渗透到每一条街巷和公共空间 [10]

纪要涉及的行业或公司 万物云 纪要提到的核心观点和论据 - **经营情况**：2025 年上半年经营符合预期，实现稳健增长。一季度住宅新增合约保有收入增长近 5 亿元，存量盘贡献约 4 亿元，新盘贡献约 1 亿元；弹性定价体系一季度签约 9 个项目，贡献约 3600 万元合约保有收入，16 个项目洽谈中；商写领域一季度新增合约面积和收入 7.8 亿元，同比增长 24.9%，并表的单田物业贡献 6300 万元合约保有收入；一季度来自母公司收入占比 7%以下 [2][3] - **目标与进展**：2025 年住宅和商写目标为 20 亿平方米合约面积和收入拓展，试拓实际进展与预期相符，但新盘量减少，需在存量市场有强大拓展能力；预计未来三年每年完成少于 50 个叠层改造，与住宅物业新拓展绑定，今年底预计累计完成 300 个叠层底盘提效改造，占比接近 50% [2][4][12] - **收缴率情况**：2025 年收缴率与去年同期持平，目标是稳定在以往水平，因管理规模大，提升难度大，稳定现有水平是当前目标 [2][6] - **商业写字楼板块**：一季度表现不错，但全年预期保守，需考虑现金支付能力，稳健推进 PFM 业务，退出现金流不佳企业，物业费保持稳健增长 [7] - **物业费降价影响**：未发现普遍降价现象，仅极少数小区遇挑战，降价未显著影响经营，满意度和收缴率保持高水平；弹性定价机制初衷是推动行业质价相符，非针对降价问题，目前调降物业费项目极少，未对经营产生显著影响 [2][8][9][11] - **菜单式定价模式**：旨在解决业主对物业费价格不满问题，明确告知服务项目、成本、利润和价格，先在低价区域试行，再扩展到所有合同，弹性定价有短期、中期和长期目标 [10] - **收并购策略**：影响市场拓展进度，合同增量算在年度目标内，转化速度取决于区域和一线评估；关注项目质量、位置和交割方式，后续关注增加密度策略，看重项目质地、位置和交割方式以出清关联方连带风险 [13][14] - **应收账款及关联交易**：全年目标是减少关联方应收账款风险敞口，今年持续关联交易占比压降到 8%以内，并缩小风险敞口至较小绝对值并稳定 [15] - **市场竞争**：不担忧弹性定价带来的市场竞争，会向全市场开源，公开定价逻辑和方法；竞争成功取决于解决行业问题的方法和执行力，而非概念或模式本身 [16][17] - **成功因素**：万物物业和万物云在市场竞争中成功因素包括品牌优势和长期市场拓展经验 [18] - **AI 投入**：AI 在弹性定价项目中试点使用客服可降低人工成本，在中后台流程优化提升效率，项目工单系统搭建和一线员工应用设计也受益 [19] - **ToB 端情况**：2025 年更谨慎接项目，终止与支付意愿和能力不佳客户合作，宏观经济未显著改善，未看到 ToB 端有显著改善迹象 [21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前无法更新或公布 2025 年各板块毛利率，因合规要求不允许在业绩发布前公开 [20] - 目前无法统计住宅和非住宅退场规模是否比前两年有所增长 [22]

万科与深铁集团的财务合作 - 万科与深铁集团签署42亿元借款补充协议，已收到42亿元借款，并需在2个月内召开股东大会审议以不超过60亿元万物云股票作为质押物的事项 [1] - 此前2月万科曾获得深铁集团28亿元借款，提供价值不超过40亿元的万物云股票作为质押物，质押率70% [1] - 5月14日深铁集团为万科提供15.52亿元借款用于偿还公开市场债券本息，利率2.34%，期限36个月 [3] - 截至目前深铁集团已累计为万科提供近120亿元借款 [3] 万科的债务偿还情况 - 万科一季度完成5笔境内公开债偿还总额98.9亿元，公开债全部如期兑付 [4][5] - 5月13日完成4.23亿美元、利率3.15%的美元债兑付 [5] - 5月19日按期完成"20万科04"债券付息，利率3.45% [5] 万科经营业绩 - 一季度实现营收近380亿元，销售近350亿元，回款率超100%，完成超1万套房屋交付 [4] - 完成大宗交易38亿元，盘活回款超40亿元 [5] 深铁集团对万科的多方位支持 - 除借款外，深铁集团通过购买万科项目资产支持发展，去年以22.35亿元竞得深圳湾地块 [5] - 以约10亿元认购中金印力公募REITs 29.75%的份额 [5] - 4月28日深铁置业与万科泊寓签署租赁运营合作框架协议，深化住房租赁领域合作 [6] 万科未来发展 - 公司表示在各方及大股东支持下，新管理团队将实施"一揽子"方案，有信心实现队伍、财务和生产经营稳定 [3] - 深铁集团作为积极股东和耐心资本，通过实际行动给予持续大力支持，体现对万科重回健康发展轨道的信心 [6]

借款增信置换 - 公司将42亿元借款的增信对象从三家子公司置换为不超过60亿元的万物云股票 [1] - 置换后借款质押率为70% 预警线不低于130% 平仓线不低于100% [1] - 若连续3个交易日低于预警线 需在5个工作日内追加质押或提前还款 [1] 万物云股权质押 - 公司此前已将28亿元借款以40亿元万物云股票作为质押物 [2] - 两笔借款合计质押物达100亿元万物云股票 [2] - 按当前股价计算 质押股票约5.16亿股 占万物云44.5%股权 [2] 深铁借款情况 - 今年以来深铁已向公司提供四笔借款 总金额118.52亿元 [2] - 其中两笔合计70亿元借款以万物云股票作为质押物 [2] - 另外两笔合计48.52亿元借款未披露质押物 [2] 市场反应 - 投资人认为万物云是公司最优质资产 [2] - 若无法及时偿还债务 万物云股权可能易主 [2] - 公司偿债能力取决于市场行情和销售回款情况 [2]

纪要涉及的公司 万物云[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：预计 2025 年收入保持高单位数增长，核心净利润同比增速超 15%，一季度已达成；开发商增值业务毛利润 2024 年触底为零，2025 年将改善；持续收缩与关联方业务，关联交易收入占比降至 8%以下，一季度已低于 7%[2][3] - **住宅业务**：一季度住宅新增合约保额收入近 5 亿元，存量盘贡献近 4 亿元，同比增长近 50%，开发商新盘收入同比下降近 50%，依赖存量盘优势维持增长；未来万科交付住宅项目可能减少，新盘质量或下降[2][3][8] - **商业写字楼业务**：一季度商业写字楼新增合约保额收入达 7.8 亿元，同比增长超 20%，PM 与 FM 项目各占一半，丹田物业贡献 6300 万元；应收账款管理能力强，关联方应收账款同比环比均下降[2][5] - **弹性定价体系**：2024 年底推出，一季度新获取 9 个项目，合约保额收入 3500 万元，另有 16 个项目谈判中，预计全年获取项目接近 2 亿元规模；预期稳态期毛利率可达 15%，与整体物业服务毛利率持平；价格区间 1 元至 2.5 元，提供 508 项可选择服务[2][3][5][6] - **股权质押**：公司未实际参与股权质押，仅被告知相关事宜，若关联方无法偿还借款，按合同条例处理，公司无干预或影响[2][6] - **股东回报**：以核心净利润的 55%为下限进行分红；正与董事会及母公司协商，希望在当前价格下进行更多股票回购[4][10][11] - **现金管理**：除定存 1 亿左右，少量用于理财；2025 年上半年资金净流出，用于新项目投入和运营维护；受限制资金主要是上市募集资金；未来资金用于分红、回购、收并购，关注能源管理和团餐赛道收并购机会[9] - **毛利率趋势**：2024 年住宅物业服务毛利率因设施设备更新投入下降，预计 2025 年无明显改观；长远合理毛利率水平应在 15%左右，随着改造投入减少和项目运营效益提升有望达到[12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过多种策略积极扩展第三方市场份额，但目前管理物业中第三方项目占比情况尚未详细披露[7] - 2025 年第一季度进行了 2500 万元合约保额收入的小型收并购，未达到披露需求，同时关注大型收并购机会[9] - 2024 年公司因资金出境受限未能进行更多回购，2025 年管理层推进董事会授权但未得到明确回复[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.25 港元 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业收入 362.2 亿元，同比增长 9%；归母净利润 11.5 亿元，同比下降 41%；核心净利润 22.3 亿元，同比下降 5% [2] - 收入稳健增长，多因素拖累归母净利润，核心净利润正在筑底 [6] - 循环型业务稳健发展，多元客户拓展能力优异，支撑公司核心业务稳健成长 [6] - 关联方业务占比继续下降，应收账款风险持续消化 [6] - 蝶城提质增效，AI 重塑空间服务逻辑 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整后公司 2025 - 2027 年 EPS 预测为 1.54/1.90/2.10 元（2025 - 2026 年原预测为 2.41/2.79 元） [3] - 可比公司 2025 年调整后平均 PE 为 14x，对应目标价 23.25 港元（1 港元 = 0.929 人民币） [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,183|36,224|39,811|45,137|51,584| |同比增长 (%)|10.2%|9.2%|9.9%|13.4%|14.3%| |营业利润(百万元)|2,658|1,696|2,564|3,164|3,487| |同比增长 (%)|31.5%|-36.2%|51.2%|23.4%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,955|1,150|1,808|2,231|2,458| |同比增长 (%)|29.4%|-41.2%|57.2%|23.4%|10.2%| |每股收益（元）|1.67|0.98|1.54|1.90|2.10| |毛利率(%)|14.5%|13.0%|12.7%|12.6%|12.7%| |净利率(%)|5.9%|3.2%|4.5%|4.9%|4.8%| |净资产收益率(%)|11.5%|6.8%|10.9%|13.3%|14.8%| |市盈率（倍）|10.9|18.5|11.7|9.5|8.6| |市净率（倍）|1.2|1.3|1.3|1.3|1.3| [4] 业绩分析 - 2024 年营收同比 +9% 至 362.2 亿，分业务看，社区空间/商企城市服务/科技收入为 209/123/30 亿，同比 +11.5%/5.4%/8.6% [6] - 归母净利同比 -41.2%，主要由于开发商相关业务毛利大幅下降、计提信用减值损失同比增加 3.4 亿、股权交易收益同比减少 2.6 亿、政府补助减少 0.9 亿 [6] - 2024 年循环型业务营收 307.9 亿元，同比 +16%，占总营收比例提升至 85% [6] - 住宅及 PFM 物管的总合约/在管饱和收入分别为 513/427 亿元，同比 +10%/+13%，其净增在管饱和收入中第三方占比达到 67%/95% [6] - 2024 年公司来自关联方的持续关连交易发生额占收入比例下降 4pct 至 9.5% [6] - 截至 2024 年末，贸易应收账款为 65.4 亿元，同比降低 4%；来自关联方的应收款总额 24.5 亿，同比下降 1.5% [6] - 2024 年下半年累计回收关联方贸易应收款超 30 亿，抵偿债务的实物资产包括蝶城的优质社区商业资产股权 [6] - 截至 2024 年末，公司累计改造 250 个蝶城，涉及 1555 个项目，占总在管住宅项目的 37% [6] - 相较 2021 年，住宅物管毛利率提升了 1.3pct [6] - 公司以“灵石”为 AI 决策中枢、“飞鸽”为流程再造引擎，构建全空间数字化服务能力 [6] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/29|2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |华润万象生活|1209.HK|34.33|1.28|1.59|1.82|2.08|27|22|19|16| |招商积余|001914.SZ|12.29|0.69|0.79|0.90|1.01|18|16|14|12| |保利物业|6049.HK|28.43|2.49|2.66|2.85|3.08|11|11|10|9| |Haseko|1808.T|103.40|10.94|10.20|6.36|10.86|9|10|16|10| |中海物业|2669.HK|4.88|0.41|0.46|0.51|0.56|12|11|10|9| |绿城服务|2869.HK|4.08|0.19|0.25|0.29|0.33|21|16|14|12| |最大值| | | | | | |27|22|19|16| |最小值| | | | | | |9|10|10|9| |平均数| | | | | | |16|14|14|11| |调整后平均| | | | | | |16|13|14|11| [8] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率分析 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.25 港元 [3] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 362.2 亿元同比增 9%，归母净利润 11.5 亿元同比降 41%，核心净利润 22.3 亿元同比降 5% [2] - 收入稳健增长但多因素拖累归母净利润，24 年营收同比增 9%，分业务社区空间/商企城市服务/科技收入同比分别增 11.5%/5.4%/8.6%，归母净利同比降 41.2%，核心净利润正在筑底 [6] - 循环型业务稳健发展，24 年营收 307.9 亿元同比增 16%，占总营收比例提至 85%，管理规模提升且第三方占比高 [6] - 关联方业务占比下降，24 年占收入比例降 4pct 至 9.5%，贸易应收账款和关联方应收款降低，通过资产抵债等方式降低债务风险敞口 [6] - 蝶城提质增效，截至 24 年末累计改造 250 个蝶城，住宅物管毛利率提升 1.3pct，以“灵石”“飞鸽”构建全空间数字化服务能力 [6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 调整公司 25 - 27 年 EPS 预测为 1.54/1.90/2.10 元，可比公司 25 年调整后平均 PE 为 14x，对应目标价 23.25 港元 [3] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,183|36,224|39,811|45,137|51,584| |同比增长 (%)|10.2%|9.2%|9.9%|13.4%|14.3%| |营业利润(百万元)|2,658|1,696|2,564|3,164|3,487| |同比增长 (%)|31.5%|-36.2%|51.2%|23.4%|10.2%| |归属母公司净利润(百万元)|1,955|1,150|1,808|2,231|2,458| |同比增长 (%)|29.4%|-41.2%|57.2%|23.4%|10.2%| |每股收益（元）|1.67|0.98|1.54|1.90|2.10| |毛利率(%)|14.5%|13.0%|12.7%|12.6%|12.7%| |净利率(%)|5.9%|3.2%|4.5%|4.9%|4.8%| |净资产收益率(%)|11.5%|6.8%|10.9%|13.3%|14.8%| |市盈率（倍）|10.9|18.5|11.7|9.5|8.6| |市净率（倍）|1.2|1.3|1.3|1.3|1.3| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/29|2023A|2024A|2025E|2026E|2023A|2024A|2025E|2026E| |华润万象生活|1209.HK|34.33|1.28|1.59|1.82|2.08|27|22|19|16| |招商积余|001914.SZ|12.29|0.69|0.79|0.90|1.01|18|16|14|12| |保利物业|6049.HK|28.43|2.49|2.66|2.85|3.08|11|11|10|9| |Haseko|1808.T|103.40|10.94|10.20|6.36|10.86|9|10|16|10| |中海物业|2669.HK|4.88|0.41|0.46|0.51|0.56|12|11|10|9| |绿城服务|2869.HK|4.08|0.19|0.25|0.29|0.33|21|16|14|12| |最大值| | | | | | |27|22|19|16| |最小值| | | | | | |9|10|10|9| |平均数| | | | | | |16|14|14|11| |调整后平均| | | | | | |16|13|14|11| [8] 附表：财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年各项财务指标预测，包括货币资金、应收账款、营业收入、营业成本等 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入、营业利润、毛利率、净利率等的同比增长情况 [9]

公司业务拓展与创新 - 二月公司并表丹田物业，正式进军医院物业及校园物业赛道[3] - 四月公司能源管理创新案例推广至全国超1000个住宅社区，年节约电量7245万kWh，引导约187万户家庭参与节能减排[8][10] - 八月万科物业与美团发布骑手通行解决方案，破解配送最后一百米难题[13][15] - 九月公司社区商业品牌万芊薈推出“万芊食集”，公司调入港股通标的名单[16][18][19] - 十一月公司“上海金色榴乡园”案例入选国家生态环境部企业气候行动案例，获选上海市低碳示范社区，并在COP29上发言[21][23] - 十二月公司举办“睿见”品牌大会，发布多项品牌及产品，万物梁行发布不动产运营解决方案[24][25][26] - 截至2025年1月，“骑手友好社区”通行解决方案拓展至全国超1.6万个小区，累计服务超170万骑手[83][85] 公司获奖情况 - 公司获2024 IDC中国生态创新奖项－市场价值领航者[29] - 公司获“中国管理模式杰出奖”[29] - 公司获2024 ESG治理卓越表现[29] - 公司获2024中国ESG影响力榜[29] - 公司获多个奖项，包括2024年度中国数字化先锋企业奖、边缘计算「星耀」案例、数字化转型应用一、二等奖等[31] 公司技术应用与岗位变化 - 公司本地化部署多种大模型测试超半年未调出满意专业大模型，转向RAG路线并应用于实战[35][37] - 机器人应用于物业基层作业提升服务效率，物业作为第三方服务需求仍为刚需[40][43] - AI智能体或成物业最大威胁，可承担物业经理多项职责[41][43] - 公司将衍生H、R、A三类岗位，需做好知识库并提前安排转岗培训[42][44] 行业趋势与公司发展机遇 - 过去三年开发商业务从高增长到波动，上市物业以高股息安抚股东[45] - 2025年上市物业核心业务增长率将大于关联业务下降率，呈剪刀差[45] - 2025年是行业关键一年，头部企业市场份额将进一步集中[45] - 新业主关注“智能与绿色”，有“技术能力”的物业企业有服务替代机会[45] - 2025年公司核心（非开发商）业务增幅会大于关联方业务降幅，是拨云见日的里程碑年[47] - 头部品牌企业在住宅小区更换物业和非住领域招投标中有显著机会[47] - 新业主对“智慧与绿色”运营改善的关注，给具备“科技能力”的物业企业带来替换服务机会[47] - 上市物企用高分红给股东定心[47] 公司基本信息与重要日期 - 公司于2001年2月20日在中国注册成立为有限公司，2018年3月20日改制为股份有限公司[52] - 公司股东周年会将于2025年5月16日举行[52] - 公司H股每股面值人民币1.00元，以港元认购及于香港联交所买卖[54] - 公司上市日期为2022年9月29日[55] - 本年报最后实际可行日期为2025年4月12日[55] - 公司股份代号为2602，上市日期为2022年9月29日[68][69] - 报告期为截至2024年12月31日止年度[57] 公司人员变动 - 王文金和张旭自2025年3月31日起辞任非执行董事[60][61] - 吴剑侠自2024年3月22日起辞任职工代表监事，邹明同日获委任[60][61] - 沈海鹏自2025年3月31日起获委任为提名委员会成员[62][63] 公司法律顾问与核数师信息 - 公司核数师为安永会计师事务所，位于香港鲗鱼涌英皇道979号太古坊一座27楼[63] - 公司有关香港法律的法律顾问是普衡律师事务所，位于香港花园道1号中银大厦22楼[65][66] - 公司有关中国法律的法律顾问是君合律师事务所，位于中国深圳市福田区中心四路1 - 1号嘉里建设广场第三座第28层2803 - 04室[65][66] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为36,223,828千元人民币，较2023年的33,183,458千元人民币有所增长[71] - 2024年公司税前利润为1,696,036千元人民币，较2023年的2,657,821千元人民币有所下降[71] - 2024年公司年内利润为1,256,028千元人民币，较2023年的2,035,829千元人民币有所下降[71] - 2024年上半年头部上市物企整体收入同比增速不足8%，远低于2021年中期超50%的增速[72][73] - 2024年上半年，共有16家上市物企宣布派息分红，分红企业数量较去年同期翻倍增长，其中2家企业分红率超100%[74][75] - 2024年TOP10物企新增合约面积均值为TOP11 - 30物企的2.4倍，头部企业与其他梯队差距进一步扩大[78][82] - 2024年公司非流动资产为15,751,304千元人民币，较2023年的14,498,070千元人民币有所增长[71] - 2024年公司流动资产为22,856,921千元人民币，较2023年的24,885,047千元人民币有所下降[71] - 2024年公司流动负债为19,093,121千元人民币，较2023年的18,682,559千元人民币有所增长[71] - 2024年公司资产净值为17,159,751千元人民币，较2023年的18,220,241千元人民币有所下降[71] - 2022 - 2024年是集团上市后首个三年事业计划落地期，多元客户战略驱动外部营收跃升14.2%，持续关连交易比例从2021年的19.2%降至2024年的9.5%[92][94] - 2024年下半年，集团收回关联方贸易应收款超30亿元，其中约12亿元通过特殊收购实物资产现金偿还或直接抵消[95] - 2024年下半年公司累计回收关联方贸易应收账款超30亿元，其中超12亿元通过收购实物资产专项偿还现金或实物资产直接抵偿[96] - 2024年行业整体GTV收缩17.1%，公司二手房GTV突破210亿元，较2022年增长18.9%，佣金率提升6个基点至1.7%，单店效率同比提升16.2%[102][103] - 2024年公司签订5358单局部改造合同，较2022年增长106.6%，线索转化率为25.2%，客户满意度连续三年超95%[102][103] - 报告期内，公司来自非开发商客户的收入占比从2023年的83.2%增长至88.2%[104][106] - 2024年公司总收入36223828千元，较2023年增长9.2%，总毛利4696879千元，毛利率13.0% [127][129] - 剔除开发商业务影响后，2024年公司收入31956558千元，较2021年增长76.8%，毛利3739299千元，较2021年增长48.8% [131][133] - 报告期内，与开发商业务影响无关的收入占公司总收入比为88.2%，较2021年同期上升11.9个百分点 [133] - 循环型业务报告期内收入30793.2百万元，同比增长15.5%，占公司总营收的85.0%，毛利3736.0百万元，同比增长10.0%，占公司总毛利的79.5% [134] - 住宅物业服务报告期内收入19229.0百万元，同比增长13.1%，占总收入的53.1%，毛利2386.3百万元，同比增长5.2%，占总毛利的50.8% [135] - 截至2024年12月31日，管理住宅项目饱和收入27297.2百万元，同比增长11.9%，签约住宅项目饱和收入32690.9百万元，同比增长6.6% [135] - 2024年住宅物业服务收入占比53.1%，物业和设施管理服务收入占比27.5%，开发商增值服务收入占比4.3% [127] - 住宅物业服务收入192.29亿元，同比增长13.1%，占总收入53.1%，毛利23.863亿元，同比增长5.2%，占总毛利50.8%[138] - 截至2024年12月31日，在管住宅项目饱和收入272.972亿元，同比增长11.9%；合约住宅项目饱和收入326.909亿元，同比增长6.6%[138] - 报告期内退出53个住宅物业项目，涉及饱和收入2.859亿元[140][141] - 物业及设施管理服务收入99.708亿元，同比增长20.1%，占总收入27.5%，毛利8.395亿元，同比增长17.6%，占总毛利17.9%[145][146] - 截至2024年12月31日，合约物业和设施管理服务项目饱和收入185.88亿元，其中商企物业96.661亿元，同比增长19.8%；综合设施89.219亿元，同比增长14.7%[145][146] - 报告期内新增世界500强客户9个[145][146] - BPaaS解决方案收入15.934亿元，同比增长16.9%，占总收入4.5%，毛利5.101亿元，同比增长23.8%，占总毛利10.9%[153] - 截至2024年12月31日，BPaaS解决方案新增客户包括顶级互联网运营商、AI公司等[155] - 家相关资产服务收入13.467亿元，同比下降1.0%，占总收入3.7%，毛利3.882亿元，同比下降0.5%，占总毛利8.3%[157] - 家相关资产服务收入下降主因是住房交易市场总量下降和外部环境对装修业务的影响[157] - 2024年全年循环型业务收入307.932亿元，同比增长15.5%，占总收入85.0%，毛利37.36亿元，行政费用率同比下降0.9个百分点，经营活动净现金流19.188亿元[183] - AIoT解决方案收入14.273亿元，同比提升0.7%，占总收入3.9%，其中开发商收入5.6亿元，同比下降27.9%，产业客户收入8.7亿元，同比上升35.8%，毛利3亿元，同比下滑25.2%，占总毛利6.4%[158][162] - 居住相关资产服务收入13.467亿元，同比下降1.0%，占总收入3.7%，毛利3.882亿元，同比下滑0.5%，占总毛利8.3%[161] - 城市空间整合服务并表收入7.556亿元，同比增长10.9%，占总收入2.1%，毛利0.535亿元，同比下降17.5%，占总毛利1.1%[164][168] - 其他社区增值服务收入3.319亿元，同比下滑11.6%，占总收入0.9%，毛利2.192亿元，同比下滑11.8%[165][169] - 开发商增值服务收入15.692亿元，同比下滑41.5%，占总收入4.3%，毛利0.01亿元，同比下滑100.0%[170][173] - 2024年公司总收入为362.238亿元，较2023年同期的331.835亿元增长9.2%[184][187] - 2024年社区空间居住消费服务收入为209.075亿元，较2023年同期的187.384亿元增长11.6%[184][187] - 2024年商企和城市空间综合服务收入为122.955亿元，较2023年同期的116.644亿元增长5.4%[185][188] - 2024年AIoT及BPaaS解决方案服务收入为30.208亿元，较2023年同期的27.806亿元增长8.6%[189][193] - 2024年公司总成本为315.269亿元，较2023年同期的283.717亿元增长11.1%[191][194] - 2024年公司毛利为46.969亿元，较2023年同期的48.118亿元降低2.4%[192][195] - 2024年公司毛利率为13.0%，较2023年同期的14.5%降低1.5个百分点[192][195] - 2024年社区空间居住消费服务毛利率为14.3%，较去年同期降低1.2个百分点[196][198] - 2024年商企和城市空间综合服务毛利率为7.3%，物业及设施管理服务毛利率较去年同期降低0.2个百分点[197][199] - 2024年AIoT及BPaaS解决方案服务毛利率为26.8%，较去年同期降低2.4个百分点[200] 公司战略规划 - 公司关键能力建设方向为资产管理、AI应用、绿色低碳[46] - 公司将“资产管理能力，AI应用能力，绿色低碳能力”作为关键能力建设方向[48] - 2025 - 2027年是公司能力建设三年，将围绕“资产、智慧、低碳”提供高附加值服务产品[171][174] - 公司将打造升级版蝶城模式，发挥定价能力拓展市场，供应链提效，开展资产服务，构建“蝶城 + 社商”运营模式[172][175] - 公司将围绕客户需求构建护城河，发展细分能力，打造智慧低碳服务，提升ToB业务协同[177][180] - 公司将全面应用AI带来流程质变，提升专业能力和运营效率，围绕“灵石”构建数字化服务能力[178][181] 公司业务运营成果 - 自2021年12月发布百城战略蓝图后，公司精准锁定3402条高价值街道构建战略底盘，报告期内超60%新签项目精准落子20个核心城市，在50个城市市占率“数一数二”[97][98] - 2022年第一季度至2024年末，公司蝶城底盘数

纪要涉及的行业或者公司 行业为物业行业，公司未明确提及，但从内容可知是一家有住宅和商学物业业务的上市公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业与业务增速**：行业整体增速一般，但公司住宅和商学两个循环性业务增速不错，底盘大且增量可观 [1] 2. **毛利率情况** - 2024年全年综合毛利率下降1个多点，住宅物业毛利率受旧宅改造投入1亿以上影响，2025年预计有零点几个百分点下滑；商学物业随着退出盈利能力和现金流不佳的FM项目、PM项目占比增加及B端客户回暖，2025年PFM业务毛利将改善，公司整体毛利率2025年有望得到一定改善 [1][3][4][5] - 2022年提出叠升战略后，住宅物业毛利率多数业绩期边际上涨，相比2021年虽开发商项目减少，但因叠升战略和改造工作密度加深，毛利仍增加 [2] 3. **旧项目改造** - 改造部分涉及提费，但不提费作为考核指标，提费比例未统计，提费受收缴率压力、舆情和经济形势影响，改造商业逻辑是稳定或提升满意度和收缴率 [6][7] 4. **项目退场** - 住宅方面，2023年退场约4亿住宅项目的一半不到，退场非核心区域、质量不佳且无叠升提效可能的亏损项目；商学方面，去年退场较多，主要因中断与现金流不好客户的合作，且FM签约周期短 [8] 5. **人效提升** - 2023年客服、保洁和安全三条线人效提升明显，保洁线接近30%，安全岗位约20%，客服线100%优化，覆盖60% - 70%人工成本；2024年随着碟城飞鸽平台搭建完善，人效空间将继续提升；部分弹性定价社区试点一人做自保所有业务 [10][11] 6. **弹性定价机制** - 类似酬金制，向业主明确服务内容、成本并加10%平均利润，结合小区公共资源计算；对利润无明显拖拽，需时间提升收缴率以达匹配营利水平；平均接管小区收入低于常规万科物业接管小区，目前接管速度快但转化速度和财务贡献值有待观察 [13][14][15] 7. **增值服务** - 2020年住宅增值服务收入同比下降，主要受房屋经纪业务影响，房屋装修业务增速不错；公司聚焦与资产本身有关业务；今年二手房经纪业务重要性不低于住宅物业扩张速度；房屋装修业务已产生5亿多收入，今年资产增值服务板块内部设定激进增速指标，预计超循环型业务20%增速且维持接近现有毛利 [16][17][18][19] 8. **商业资产运营** - 公司虽无大型商业运营经验，但运营社区商业逻辑不同；接手的商业资产有价值且有能力提升运营效率，如武汉新唐广场已提升运营效率；7月18日将举办新唐广场挂牌活动，今年会开展社商调研活动 [21][22][23] 9. **分红政策** - 2020年按100%核心净利润分红（55%一般分红 + 45%特殊分红），今年承诺55%核心净利润一般分红；不提高特殊分红因管理层和董事会对是否更高分红存在分歧，部分管理层担忧公司发展需资金用于市场拓展和收并购；公司会在合适时间点持续回购，股息率整体有望达5%以上 [24][25][27] 10. **收并购情况** - 收并购挑选逻辑是符合区域密度叠成策略，如2021年收阳光智博和博恩、2025年初收中州物业；客户关系摊销约5.8亿来自阳光智博加博恩收购，影响净利润但不影响分红和实际经营利润，未来摊销情况取决于是否有新大型并购 [28][29][30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议面向招商证券的专业投资机构客户及受邀客户，嘉宾发言内容仅代表个人观点，所有信息或观点不构成投资建议，未经许可严禁对会议内容进行录音、制作纪要等操作 [31][32]