核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至74亿元人民币，净利润同比增长15.0%至31亿元人民币 [2] - 创新药销售额达45亿元人民币，同比增长24%，占药品总销售额的78% [3] - 仿制药销售额同比下降13%至13亿元人民币 [3] - 毛利率稳定在91.1%，研发费用同比增长20%至14亿元人民币（含1.91亿元人民币授权引进费用） [3] 业务发展动态 - 创新药驱动增长，核心产品阿美乐（Ameile）2025年销售目标为60亿元人民币 [4] - 合作收入达16.6亿元人民币（2024年上半年为14亿元人民币） [2] - 管理层将2025年收入指引上调至高双位数增长，创新药销售目标超100亿元人民币 [1][4] - 仿制药受国家集采政策延迟影响，负面冲击推迟至2026年3月，2025年仿制药销售预期25亿元人民币 [4] 研发管线进展 - 关键资产B7H3 ADC（HS-20093）与GSK合作，预计2025年第四季度启动III期试验 [5] - B7H4 ADC（HS-20089）与GSK合作，预计2026年启动III期试验 [5] - GLP-1小分子与MSD合作，2025年启动临床试验；GLP-1/GIP与Regeneron合作，2026年启动III期试验 [5] - 阿美乐新适应症（联合化疗用于一线NSCLC）预计2025年下半年获批，并探索与ADC/c-Met小分子联合疗法 [5] - 长期目标为2030年前推出至少20个创新药候选药物，覆盖40+适应症 [5] 战略与资本规划 - 2025年研发费用预计同比增长30%，资本化研发投入约2亿元人民币 [5] - 行政费用预计7-8亿元人民币，销售费用占药品销售额约35% [5] - 与Regeneron的合作获得8000万美元首付款，已计入2025年财务预测 [6] - 公司通过对外授权交易（如EGFR/c-Met ADC、CDH6 ADC、CDH17 ADC）展现持续业务拓展潜力 [6] 市场定位与估值 - 公司成功转型为创新药企，创新药占比显著提升 [3] - 采用DCF估值模型（WACC 9.5%，永续增长率3.0%），目标价41.3港元 [7] - 无风险利率假设降至3.3%，市场风险溢价假设降至6.7% [7]