核心观点 - 高盛重申华润啤酒买入评级 12个月目标价上调至37港元 基于啤酒业务2025下半年温和加速及成本效率提升 但白酒业务仍可能拖累业绩 [1][2] 业务展望 - 啤酒业务2025下半年预计实现温和连续加速 政策影响逐步正常化 [1] - 白酒业务2025下半年可能继续构成潜在拖累 因政策负面影响 [1][2] - 2025年集团整体销售增长预期3.2% 经常性息税前利润增长11.9% 其中啤酒经常性息税前利润增长18.2% [2] 财务预测调整 - 2025-2027年经常性每股盈利预测上调5%-6% [2] - 啤酒销售预估上调0.4%-2.3% 因原材料成本缓解及销售费用控制 [2] - 啤酒经常性息税前利润预估上调6.1%-6.3% [2] - 白酒销售预估下调2%-6.7% 但毛利率预期改善 [2] 业绩驱动因素 - 上半年核心息税前利润超预期 因成本利好及营运效率提升 [1] - 高端化 市场份额增长及效率提升展现强劲执行力 [1] - 销售及行政费用结构变化：啤酒销售费用减少但经常性行政费用增加 白酒行政费用上升但销售费用下降 [2]