核心观点 - 麦格理维持联想集团买入评级 目标价13.10港元 基于第一财季IDG和SSG业务强劲的营业利润表现及超预期收入增长[1][2] - 公司非香港财务报告准则净利润预期获上调 2026至2028财年分别上调8%/12%/13% 主要受益于IDG和ISG收入增长[2] 财务表现 - 第一财季总收入同比增长22% 较麦格理预期和市场共识分别高出6%和8%[1] - IDG业务收入同比增长18% 较麦格理预期和市场共识均高出6%[1] - ISG业务收入同比增长36% 较麦格理预期和市场共识分别高出5%和11%[1] - SSG业务收入同比增长20% 较麦格理预期和市场共识分别高出9%和7%[2] 业务分部表现 - IDG业务营业利润率环比回升0.3个百分点至7.1% 主要受益于主要地区PC市场份额提升及ASP上涨[1] - IDG智能手机收入实现两位数增长 日本和印度市场表现尤为强劲[1] - ISG业务增长动力来自与云服务提供商持续合作 企业部门收入同比两位数增长 人工智能服务器收入同比增长超一倍[1] - SSG业务营业利润率同比提升1.2个百分点 得益于跨行业重大客户签约及"资本支出转运营支出"模式采用率提升[2] - SSG旗下设备即服务和基础设施即服务分别实现两位数及三位数增长[2] 行业前景与增长动力 - 个人电脑市场本年度剩余时间预计实现中高个位数增长 受Windows 11系统升级红利推动[1] - PC更换周期和AI升级将推动产品组合改善[2] - 服务收入保持约10%的稳步增长 有望带来高于平均水平的营业利润率[2] - 服务器收入规模持续扩大 待产能提升后ISG营业利润率将回归正值[2]