行业现状与趋势 - 2025年1-6月累计餐饮收入同比+4.3%，6月仅同增0.9%，限上餐饮收入6月同降0.4%，行业增长动能整体偏弱 [1] - 下沉市场消费活力更强，外卖业务增速更快，成为行业新增长引擎 [1] - 行业进入买方消费市场，健康锅气与性价比成为消费关键词，品牌需适应质价比需求趋势 [1] 日本餐饮经验借鉴 - 日本泡沫经济破灭后，餐饮行业规模多年负增长，但龙头企业逆势扩张，11家餐饮公司成为消费者服务行业20只"十倍股"之一 [2] - "消费降级"背景下，供应链与运营效率是构筑产品性价比的关键，得性价比者得天下 [2] 国内餐饮龙头策略 - 国内餐饮行业从规模扩张转向效率提升，优化单店运营效率，提升采购议价能力，改善人效与租金水平 [3] - 重视供应链布局，长周期经营效果持续显现 [3] - 延伸外卖渠道开源收入，适中外卖占比对盈利能力有正向促进效应 [3] - 低线城市消费活力强，品牌通过单店模型调整与供应链深化布局，下沉能力强的品牌增长动能更强 [3] 重点公司分析 - 小菜园：卡位华东大本营，门店拓展与效率提升双轮驱动，25-27年净利润预测7.7/9.4/11.2亿元 [4] - 绿茶集团：外卖赋能同店转正，预计25-27年归母净利润5.1/6.1/7.1亿元 [4] - 锅圈：供应链实力雄厚，下沉与同店增长持续改善，25-27年归母净利润预计4.3/5.3/6.3亿元 [4] - 达势股份：同店增速亮眼，门店空间展望积极，规模带动利润率改善 [4] - 九毛九：短期聚焦优势经营区域，关注同店收入重回增长的经营拐点 [4] 投资逻辑 - 同店收入增长前提下的门店稳健扩张是健康增长状态，估值水平有望持续抬升 [5] - 大众餐饮龙头通过运营创新改善同店收入，重构模型拓展下沉市场，处于新逻辑验证阶段 [5] - 重点推荐小菜园、绿茶集团、锅圈、九毛九，建议关注达势股份 [5]