核心观点 - 招商证券国际上调网易云音乐目标价至330港元并维持增持评级 主要基于成本管控带来的利润率改善和核心营业利润增长预期 尽管因社交娱乐业务走弱而小幅下调营收预测 [1] 财务表现与预测 - 2024年上半年在线音乐服务收入达29.7亿元人民币 同比增长16% 占总收入78% [1] - 毛利率同比提升1.4个百分点至36.4% 超出市场预期的34.1% [1] - 核心营业利润同比增长35%至9.05亿元人民币 较市场预期高出40% [1] - 期末净现金储备为124亿元人民币 [1] - 2025财年核心营业利润预测为17亿元人民币 同比增长33% 2026财年预测为21亿元人民币 同比增长21% [1] - 2025年下半年在线音乐业务预计以17%同比增速推动总收入实现正增长 [1] 估值与评级 - 目标价从208港元大幅上调至330港元 基于分类加总估值法 [1] - 音乐业务给予未来12个月30倍市盈率 社交娱乐业务采用10倍市盈率 [1] - 整体对应2025财年21倍预期市盈率 2026财年26倍预期市盈率 [1] - 维持增持评级 [1] 业务预测调整 - 因社交娱乐业务预期走弱 2025及2026财年营收预测下调4%至5% [1] - 受益于成本管控带来的利润率改善 2025及2026财年核心营业利润预测分别上调25%和23% [1]