税收政策调整 - 自2025年8月8日起新发行的国债、地方政府债及金融债利息收入将恢复征收增值税 采用"新老划断"设计 8月8日前已发行的债券继续免税直至到期 [1] 政策背景与意义 - 2016年"营改增"后国债利息收入改为免征增值税 免税范围拓展至地方债与金融债利息收入 有效提高债券配置吸引力 促使债券市场蓬勃发展 [2] - 目前我国债券市场规模已位居全球第二 免税政策历史使命圆满完成 推进债市增值税改革有利于统一不同券种的税率 巩固国债收益率曲线的定价基准地位 夯实财政收入 缓解财政压力 [2] - 采用新老划断方案渐进式推进改革 有助于稳定存量债券持有人的预期 助力改革平稳落地 [2] 短期市场影响 - 税改对免税的国债、地方债与金融债老券构成利好 导致不涉及税改的信用债与同业存单的性价比提高 [3] - 增值税隐含5-10bp的新老国债利差 会造成新老券利差走扩 并带来信用利差的被动压缩 [3] 中长期市场影响 - 税收改革对债券收益率的影响有限 债券估值新老划断 收益率曲线逐步纳入新券 预计不会对债券估值与投资者收益造成冲击 [3] - 债券走势仍受经济基本面、政策面与资金面驱动 [3] 机构投资者影响 - 银行与券商等自营部门适用于6%的税率 公募基金、银行理财、保险资管等产品适用于3%的税率 后者的税收优势进一步扩大 [4] - 自营部门税负增加相对显著 本身配置又以利率债居多 未来可能提高委外比例以增厚收益 [4] - 公募、保险等资管机构税负有所上升但税收优势显著 可能吸引资金进一步流入 [4] 公募基金影响 - 债券利息收入增值税率由0%上升至3% 与自营部门6%的税率相比 税收优势进一步扩大 [5] - 税改进一步提高公募基金的减税优惠 可能驱使自营部门提高委外投资比例 为公募基金的进一步发展提供契机 [5] 个人投资者影响 - 直接投资债券的个人投资者受影响有限 8月8日前发行的债券不受影响 反而可能因更为抢手而造成债券价格上行 带来资本利得收益 [6] - 8月8日后新发的债券票面利率会有所上升 附加一定税收补偿溢价 税后收益不见得会减少 能有效保障投资者利益 [6] - 通过基金、理财等产品间接参与债市的个人投资者 税改影响不大 [6]