杰克逊霍尔年会背景 - 杰克逊霍尔全球央行年会于8月21日至23日举行 主题为劳动力市场转型 人口结构 生产率与宏观经济政策 [1] - 会议由堪萨斯城联储银行主办 最初为农业研讨会 后演变为全球货币政策风向标 [3] - 美联储主席鲍威尔的演讲是最受瞩目的议程之一 投资者希望通过年会捕捉央行对未来形势的研判和政策路径信号 [1] 美国劳动力市场状况 - 美国5月至7月劳动力市场急剧降温 5月和6月非农就业数据被大幅下修超过25万 [3] - 7月非农就业岗位仅新增7.3万个 工资增长从2022年6%的年率放缓至约3.9% [3] - 劳动力市场降温使得美国联邦公开市场委员会内部出现分歧 两名理事在7月会议上投票支持降息 [3] 美国通胀数据表现 - 7月消费者价格指数涨幅温和 但核心CPI环比上涨0.3% 为1月以来最大增幅 年率达到3.1% [4] - 生产者价格指数飙升0.9% 是三年多来的最大月度增幅 表明输入性通胀风险正在累积 [4] - 关税政策推高企业成本并传导至消费者 令美联储降息决策变得复杂 [4] 市场降息预期与押注 - 市场对美联储9月降息预期大幅转变 降息周期重启越来越确定 [5] - 交易员大举涌入期权押注 认为美联储下个月将大幅降息超过25个基点 [6] - 押注降息50基点的期权合约达32.5万份 权利金成本约1000万美元 若与实际结果相符将获利高达1亿美元 [6] 利率概率预测 - 芝加哥商品交易所预测显示 美联储9月维持利率不变概率为13.9% 降息25基点概率为86.1% [6] - 10月维持利率不变概率为6.5% 累计降息25基点概率为47.5% 累计降息50基点概率为46% [6] - 高盛集团预测美联储今年将降息三次每次25基点 明年再降息两次 联邦基准利率将降至3%至3.25%区间 [6] 政治压力与政策立场 - 美国总统特朗普和财政部长贝森特向美联储施压 贝森特称所有模型暗示利率应该低150至175基点 [6] - 贝森特改口称鉴于就业数据疲软 美联储可能大幅降息50基点而不是传统的25基点 [6] - 部分分析人士持谨慎态度 认为鲍威尔可能为市场过于激进的降息预期降温 [7] 央行政策立场分析 - 中国银行研究院主管认为鲍威尔大概率维持谨慎立场和偏鹰派姿态 强调数据依赖逻辑 [7] - 中金公司研报指出现实条件不支持大幅降息 美国面临最大风险是类滞胀 降息不能解决这一矛盾 [7] - 鲍威尔可能含蓄提及关税对通胀的不确定性 强调美联储决策不受政治干预 [7] 市场影响与预期 - 杰克逊霍尔周通常给美股投资者带来正回报 标普500指数历年中位数周涨幅为0.8% [8] - 标普500指数市盈率升至25.5倍 为2000年以来最高水平 任何失望情绪可能令股市承压 [8] - 宏观经济模型表明美联储政策利率应更低 但若鲍威尔暗示利率下调需承认劳动力市场走弱 [8] 资产价格走势预测 - 市场对美联储9月降息50基点的期待已打消 若鲍威尔释放鹰派立场对全球风险资产影响偏负面但可控 [9] - 美国股市在短期波动后可能重新受益于政策宽松刺激 再度维持偏强表现 [9] - 美债收益率将整体回落 2年期美债收益率因降息预期明显回落 10年期回落幅度将低于2年期 [9][10] - 美元指数短期可能反弹 但或将延续下行趋势 [10] 全球经济形势 - 欧洲经济二季度表现明显放慢 判断经济未来走势对欧洲央行下一步行动方向关键 [4] - 日本二季度经济表现意外转好 为经济带来喘息空间 但需观察7月后出口趋势及内需稳定性 [4]