公司财务表现 - 2025年中报营业总收入21.87亿元，同比下降6.46%，归母净利润-1.29亿元，同比上升15.69% [1] - 第二季度营业总收入11.21亿元，同比下降11.44%，归母净利润-7324.13万元，同比上升34.73% [1] - 毛利率同比增幅12.11%至9.81%，净利率同比增幅9.86%至-5.88% [1] - 三费占营收比5.28%，同比减21.5% [1] - 每股经营性现金流-0.02元，同比增80.08%，每股收益-0.04元 [1] - 货币资金3.78亿元，同比增35.08%，应收账款8608.53万元，同比增35.76% [1] - 有息负债10.81亿元，同比增35.29% [1] 财务项目变动原因 - 一年内到期的非流动负债增42.22%：项目贷款进入还款期 [2] - 货币资金减42.03%：偿还债务支付的现金增加 [3] - 应收款项增31.71%：战略客户应收账款增加 [3] - 财务费用增454.24%：部分项目贷款费用化 [3] - 经营活动现金流净额增79.59%：经营活动现金流出减少 [3] - 投资活动现金流净额增77.53%：项目建设支付现金减少 [3] - 筹资活动现金流净额减100.02%：取得借款收到的现金减少 [4] 行业现状与发展 - 我国PVC现有产能2951万吨，占全球总量47%，2024年产能净增长70万吨 [4] - 新能源领域发展带动烧碱需求增长，"碱氯平衡"问题受关注 [5] - PVC仍是实现"碱氯平衡"的压舱石，约占氯气消费总量35% [5] - 华北地区乙烯法产能已超过电石法，未来扩能以乙烯法为主 [6] - 西北地区发展"煤-电-氯碱-PVC-水泥"一体化项目，探索与绿电新能源耦合发展 [6] - 华东地区氯碱产业探索与石化、氟化工、精细化工等行业结合发展模式 [6] 业务评价 - 去年净利率-8.38%，公司产品或服务附加值不高 [7] - 上市以来中位数ROIC为8.95%，2024年ROIC为-6.28% [7] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [7] - 货币资金/流动负债仅为23%，需关注现金流状况 [7] - 年报归母净利润为负，需关注应收账款状况 [7]