业绩表现与预测上调 - 中金上调2025/2026年归母净利润预测5.5%/1.6%至42.1亿元/47.1亿元 上调2025/2026年经调整利润预测2.5%/4.1%至51.1亿元/55.8亿元 [1] - 1H25收入99.5亿元同比增长16.1% 毛利率42.7%同比提升3.6个百分点 经调整EBITDA 43.1亿元同比增长20.6% 经调整纯利28.4亿元同比增长11.6% [2] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16% 指引盈利水平稳步提升及自由现金流显著增长 [2] 估值与投资评级 - 当前股价对应2025/2026年经调整市盈率21.7倍/19.6倍 目标价上调10.8%至36港元对应2025/2026年经调整市盈率26.3倍/23.7倍 [1] - 目标价较当前股价存在20.9%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] CRDMO业务进展 - 累计为超过50个分子项目赋能 潜在里程碑付款订单达90亿美元 有权收取3-10%销售分成 [3] - 临床前阶段收入41.5亿元同比增长35.2% 主要由研究服务和临床前开发项目收入转化带动 [3] - 临床III期及商业化阶段收入42.9亿元同比增长24.9% 截至1H25拥有67个临床III期项目和24个商业化项目 [3] 项目与订单储备 - 1H25新签86个项目 其中超过70%为双抗、多抗和ADC项目 [4] - 1H25获得9个"赢得分子"项目 包括2个临床III期项目且大部分来自美国 [4] - 3年内未完成订单约42亿美元 未完成订单总额达203亿美元 新签订单金额创2023年后新高 [4] 全球产能扩张 - 1H25资本开支约19亿元 预期全年资本开支约53亿元 [5] - 新加坡模块化生物制剂生产厂启动建设 模块化原液生产厂处于设计阶段 [5] - 爱尔兰MFG6.2完成首次工程批和PPQ生产 MFG7完成第二个12kL规模PPQ生产 [5] - 美国MFG11建设持续推进 中国杭州15kL原液生产线完成首个商业化PPQ生产 成都微生物商业化基地启动建设 [5]