核心观点 - 公司是盈利能力夯实的户外出口充气床垫龙头 老品类扩客户叠加新品类加速拓展 共同驱动业绩增长超预期 [1][2] 业务表现与增长驱动 - 公司2024年收入10亿元 净利润1.85亿元 [2] - 充气床垫品类在2023至2024年上半年去库后 2024年下半年至2025年恢复稳健增长 [3] - 基于强产品制造与创新能力持续拓展大型客户 传统品类增长超预期 [3] - 海外工厂拓展保温硬箱和冲浪板新品类 越南冲浪板产品在海外无明确大型竞争对手 [4] - 柬埔寨保温硬箱已有RTIC核心客户 凭借优质客户示范效应持续导入订单 [4] - 公司自2020年开始进行海外产能建设 当前运行稳定 稀缺性凸显 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入12.7/18.7/24.0亿元 同比增速+27%/47%/29% [9] - 预计2025-2027年归母净利润2.5/3.8/4.9亿元 同比增速+36%/51%/28% [9] - 对应PE 16.1/10.7/8.3倍 [9] - 公司在手现金加交易性金融资产8.7亿元 盈利能力大幅好于同行 [9] 市场与产能优势 - 东南亚产能稀缺 越南和柬埔寨产能稀缺性下客户增量预估不足 [4] - 冲浪桨板和保温硬箱国内出口美国综合关税显著高于越南和柬埔寨的20%和19% [5] - 越南工厂采购模式使得双方利益深度绑定 后续订单修复确定性高 [5] - 公司经历2025年第二季度短期波动后 2025年下半年将重回增长主线 [6] 业绩催化剂 - 2025年下半年业绩超预期 订单展望超预期 [8]