核心财务表现 - 2Q25总收入1160亿元 同比增长30.5% 环比增长4.2% [1] - 经调整净利润108亿元 同比增长75.4% [1] - 整体毛利率22.5% 同比提升1.8个百分点 环比下降0.3个百分点 [1] 汽车业务分析 - 汽车交付量达81302辆创新高 收入206亿元环比增长14% [2] - 汽车业务毛利率从去年同期15.4%上升至26.4% [2] - 利润率扩张受益于规模效应/零部件成本下降/SU7 Ultra高端车型占比提升 [2] - 下半年可能实现单季度或单月盈利 [2] 智能手机业务表现 - 手机收入455亿元同比下降2.1% [3] - 手机毛利率11.5%低于去年同期12.1% [3] - 面临海外市场竞争及低毛利产品占比增加的压力 [3] IoT与互联网业务 - IoT收入387亿元同比增长44.7% [3] - 智能大家电品类同比增长66.2% [3] - IoT毛利率维持在22.5%强劲水平 [3] - 互联网服务收入91亿元同比增长10.1% 毛利率75.4% [3] 未来展望与战略 - 存储芯片价格上涨可能持续压制手机盈利能力 [1][3] - 汽车高端化战略支撑盈利能力 关注产能扩张进度 [1][2] - 汽车出海可能成为下一阶段发展重点 [2] - 大家电业务规模和单价仍处成长阶段 看好市占率提升 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测2.2%/0.5%/0.2% [3] - 上调2025-2027年归母净利润预测9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2亿元 [3] - 新目标价65.4港币（前值67.8港币）含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 [1][3] - 估值对应30倍2026年PE（前值40倍2025年PE） [3]