财务业绩 - 2Q25收入1159.56亿元 同比增长30.5% 较预期低1.7% [1] - 2Q25经调整归母净利润108.31亿元 同比增长75.4% 较预期高6.4% 含3亿元汽车及创新业务亏损 [1] - IoT业务收入超预期及汽车毛利率超预期推动净利润超预期 [1] 智能手机业务 - 2Q25智能手机出货量4240万台 同比增长0.6% 全球市场份额14.7% 位列第三 [1] - 东南亚/欧洲/拉美/非洲市占率分别同比提升1.6ppt/3.4ppt/1.0ppt/2.7ppt [1] - 中国大陆5000-6000元高端手机市场份额同比提升6.5ppt至15.4% [1] - 手机ASP同比下降2.7%至1073元 因低ASP市场占比提升 [1] - 手机毛利率同比下降0.7ppt至11.5% 因低毛利市场占比提升及竞争 [1] IoT与生活消费品 - 2Q25 IoT收入387.12亿元 同比增长44.7% [2] - 大家电/可穿戴/平板收入同比增速分别为66.2%/70.9%/41.4% [2] - 空调出货量超过500万台 [2] - IoT毛利率环比下降2.7ppt至22.5% 受"618"促销影响 [2] 互联网服务 - 2Q25互联网收入90.97亿元 同比增长10.1% [2] - 互联网毛利率同比下降3.0ppt至75.4% 主要受广告收入结构影响 [2] 智能汽车业务 - 2Q25汽车交付量8.13万台 ASP达25.37万元 [2] - 汽车毛利率环比提升3.27ppt至26.4% 因规模提升带来的单位成本下降及Ultra交付增加 [2] - 长期看好"人车家全生态"战略的生态价值 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年经调整净利润预测5.9%至461.39亿元 因手机需求低迷及原材料涨价 [2] - 维持2026年利润预测不变 [2] - 当前股价对应27.0倍/18.5倍2025/2026年市盈率 [2] - 维持70.0港元目标价 对应36.1倍/24.7倍2025/2026年市盈率 有33.6%上行空间 [2]