2025上半年业绩表现 - 公司收入同比增长0.8%至239.4亿元 归母净利润同比增长23.0%至57.9亿元 利润表现优于市场预期 [1] - 整体毛利率同比提升2.0个百分点至48.9% 调整后EBITDA率同比提升3.1个百分点至34.8% [1] - 盈利改善主要受益于啤酒业务结构升级 原材料成本红利释放及"三精"战略下的有效费用管控 [1] 啤酒业务发展 - 啤酒业务收入同比增长2.6%至231.6亿元 增长主要由销量驱动 销量/均价分别同比提升2.2%/0.4% [1] - 次高及以上产品销量实现中至高单位数增长 其中喜力品牌销量增长超过20% [2] - 啤酒业务毛利率同比提升2.5个百分点至48.3% 调整后EBITDA率同比提升3.4个百分点至35.1% [2] 白酒业务状况 - 白酒业务收入同比大幅下滑33.7%至7.8亿元 反映商务宴请场景持续承压 [2] - 白酒业务毛利率稳定在65%左右 但调整后EBITDA率同比下降7.2个百分点至27.9% [2] - 公司下半年将聚焦大众品和光瓶酒开发 推动价格体系重塑 并借助啤酒渠道拓展中低端产品覆盖 [2] 盈利预测与估值调整 - 小幅下调2025-27年收入预测1-5% 同时上调EBITDA率预测0.9-1.8个百分点 净利润率预测0-1.5个百分点 [2] - 基于2026年18倍预测市盈率 将目标价上调至35.90港元 [1] - 华润啤酒是啤酒行业首选公司 持续看好啤酒高端化的长期发展逻辑 [1]