核心观点 - 镍价在7月冲高后回归震荡 8月多空因素交织下大概率延续区间波动走势 [1] - 全球镍供给保持宽松 但区域分化明显 印尼受政策制约产量低于配额 菲律宾供应充裕致矿价承压 [1] - 不锈钢行业处于淡季 排产回升对镍需求拉动有限 反内卷政策可能抑制总体产量 [2] - 电池电镀领域需求增长但面临外部风险 合金需求内强外弱但贸易摩擦带来隐忧 [3][4] - 交易所库存高企压制价格反弹空间 LME库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% [6] 供给状况 - 2025年1-5月全球镍矿产量164.63万吨 其中5月单月34.62万吨 [1] - 精炼镍产量160.68万吨 5月为32.13万吨 总体供给保持宽松 [1] - 印尼将镍矿配额从2.985亿湿吨上调至3.64亿湿吨 但受多重政策制约 上半年实际产量仅1.2亿湿吨 [1] - 菲律宾因天气好转发运保持高位 供应充裕致矿价承压 [1] - 中国7月镍矿进口处于五年高位 港口镍精矿库存连续累积四个月 [1] 需求状况 - 不锈钢行业处于传统淡季 200系与400系售价跌破成本线 仅300系部分型号维持微利 [2] - 国内不锈钢粗钢产量连续四个月下滑 7月产量较2月高点减少30万吨 [2] - 新能源汽车销量增长显著 1-7月国内同比增35% 全球1-6月增32% [3] - 合金需求内需强劲 1-7月汽车产量累计同比增12.6% 精炼镍产量同比大增41% [4] - 精炼镍出口需求激增 1-6月累计出口9.6万吨同比增幅120% [4] 价格影响因素 - 不锈钢社会库存和期货仓单持续去化 价格企稳反弹利润有所修复 [2] - 美国对进口汽车加征25%关税及多国反制措施可能导致全球汽车贸易收缩 [3][4] - LME镍库存20.9万吨同比增84% 上期所库存2.3万吨同比增27% 均处四年高位 [6] - 高库存持续压制镍价反弹空间和市场情绪 [6] 市场展望 - 短期镍价继续以区间震荡为主 沪镍主力合约118000-126000元/吨区间波动概率60% [6] - 中线需密切关注宏观政策变化和需求复苏信号 [6] - 策略建议继续持有卖出镍宽跨式期权 [6]