核心观点 - 中原证券给予龙佰集团增持评级 公司上半年业绩因钛白粉行业景气下行承压 但通过一体化产业链布局和新能源业务改善展现韧性 长期竞争力持续巩固 [1][2][4] 财务表现 - 上半年营业收入133.31亿元 同比下滑3.34% 归属于上市公司股东的净利润13.85亿元 同比下滑19.53% 扣非净利润13.47亿元 同比下滑19.61% 基本每股收益0.58元 [2][3] - 综合毛利率23.62% 同比下降3.91个百分点 销售净利率10.48% 同比下降1.94个百分点 [3] - 钛白粉业务收入86.84亿元 同比下滑7.68% 毛利率27.11% 同比下降6.40个百分点 [2][3] - 新能源材料收入5.27亿元 同比增长27.23% 毛利率12.39% 同比提升14.97个百分点 [3] 业务运营 - 钛白粉产量68.22万吨 同比增长5.02% 销量61.20万吨 同比增长2.08% [2] - 海绵钛产量3.62万吨 同比增长9.30% 销量3.87万吨 同比增长25.51% 收入14.90亿元 同比增长12.96% 但毛利率-0.05% 同比下降10.54个百分点 [2][3] - 铁系产品收入11.69亿元 同比增长10.61% 毛利率53.89% 同比提升11.79个百分点 锆系制品收入5.15亿元 同比增长18.95% 毛利率17.62% 同比提升2.62个百分点 [3] 行业环境与公司战略 - 钛白粉行业受产能扩张 需求放缓及海外反倾销影响 景气持续下行 价格处于2020年以来底部 [2][4] - 公司通过上游钛精矿资源保障和一体化产业链优势 在行业底部保持较好盈利能力 [4] - 积极推进红格北矿区两矿联合开发和徐家沟铁矿开发项目 未来钛精矿产能达248万吨/年 铁精矿产能达760万吨/年 [4] - 应对海外反倾销调查 公司推进全球布局 已完成出海选址前期工作 通过整合全球资源增强竞争力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025年EPS 1.20元 2026年EPS 1.47元 按8月20日收盘价17.89元计算 对应PE分别为14.90倍和12.15倍 [5] - 90天内8家机构给出评级 其中6家买入 2家增持 目标均价21.7元 [8]