核心观点 - AI功能上新推动核心C端产品海外下载量爆发式增长 例如2月美颜相机AI换装推动海外下载量同增1119% 6月美图秀秀AI闪光灯推动海外下载量同增194% 6月Wink AI超清推动海外下载量同增96% [1][2] - 推出AI agent产品RoboNeo 测试阶段已实现百万MAU 登顶中国 越南 西班牙等地区应用商店榜首 为长期ARPPU提升带来增长空间 [1][2] - 预计2025-2027年经调整归母净利润为9.41/13.20/16.54亿元 同比增长60.49%/40.29%/25.37% 维持买入评级 [1][5] 运营数据表现 - 2025年6月MAU达2.80亿 较2024年12月增长6.7% 其中国内MAU1.82亿增长6.2% 海外MAU9800万增长3.7% [1][2] - 付费会员达1540万 付费率5.5% 较2024年12月增长0.8pct 其中C端生活场景应用付费会员1360万 付费率5.3% B端生产力工具付费会员180万同增69% 付费率7.8% [1][2] - 影像与设计产品业务ARPPU为96.5元 同比增长3.3% 环比下降2.2% 属正常范围波动 [3] 财务业绩 - 2025年上半年收入18.2亿元同比增长12.3% 其中影像与设计产品业务收入13.5亿元同比增长45.2% 广告业务收入4.3亿元同比增长5.0% [3][4] - 经调整归母净利润4.6亿元同增71.3% 位于业绩预告上限 [3][4] - 毛利率达73.6%同增8.7pct 主要因高毛利影像与设计产品收入占比提升 [4] - 拟中期派息每10股0.45港元 合计派发2.06亿港元 约占上半年扣非后归母净利润40% [4] 战略合作进展 - 与阿里合作分三大方向推进：模型合作基于通义千问 万象等基础模型提升垂类模型效果 电商合作包括AI试衣与AI商品图接入淘天商家后台 云服务合作满足算力增长需求 [3] - AI试衣技术结合阿里商家资源提升线上购物体验 实现销售转化 [3] - 云服务合作灵活满足公司AI产品算力需求增长 [3]