核心观点 - 公司上半年净利润同比下降13.6%至35.2亿元 主要受利用小时数和电价下降影响 但符合市场预期 [1] - 公司维持全年新增装机5吉瓦目标 聚焦大基地及海上风电建设 预计2026-2027年新增装机达6吉瓦 [2] - 交银国际轻微下调2025/26年盈利预测0.8%/0.6% 但维持买入评级 目标价上调至8.23港元 [3] 财务表现 - 上半年净利润35.2亿元 同比下降13.6% [1] - 风电平均利用小时数1102小时 较行业平均1087小时高 但同比下降68小时 [1] - 风电平均上网电价0.422元/千瓦时 同比下降3.7% [1] - 光伏平均上网电价0.273元/千瓦时 同比持平 [1] - 首次分发中期股息 分红比率24% [1] 发电业务 - 风电发电量同比增长6.1% 光伏发电量同比增长71.4% [1] - 利用小时数下降主因风速同比下降及吉林/内蒙限电增加 [1] - 电价下降主因市场化交易比例提升（风电/光伏分别达59%/60% 同比增加7.7/10.8个百分点）及平价项目增加 [1] 装机规划 - 上半年新增装机2.1吉瓦（风电0.99吉瓦 光伏1.09吉瓦） [2] - 全年目标新增装机5吉瓦 包括腾格里大基地项目约1吉瓦（预计3Q25投运） [2] - 上半年新增开发指标4.75吉瓦（风电2.98吉瓦 光伏1.77吉瓦） [2] - "十五五"期间聚焦大基地及海风建设 预计2026-2027年新增装机6吉瓦 [2] 资本结构 - 预计2025年资本开支约200亿元 [2] - 净负债股本比预计从上半年168%回落至年底161% [2] 盈利预测 - 2025年盈利预计同比增长4.4% [3] - 下半年因风机改造预计计提减值约9亿元 [3] - 2025-2027年分红比例不低于归母净利润30% [3] - 预计2025/26年股息率3.8%/4.0% [3]