核心观点 - 首次覆盖光大银行H股并给予增持评级 目标价4.62港币 对应25年预测市净率0.50倍 公司受益于集团综合金融资源 理财与金融市场业务优势支撑非息收入 负债成本优化空间大 资产质量风险出清 金融投资拨备充足 H股估值低且股息率高 配置性价比凸显 [1][2][3] 集团战略与资源协同 - 光大银行为集团生态转型重要发力点 依托全牌照资源通过商行+投行+私行模式整合券商及保险资管资源 为科技型企业提供全周期金融支持 [1] - 理财子公司规模领先 25年上半年末存续规模达1.82万亿元 财富管理优势显著 [1] - 金融市场业务能力突出 采取审慎策略侧重持有至到期与稳定票息收益 25年第一季度其他非息收入同比增长2% 债市波动压力显著小于同业 [1] 负债成本与资产质量 - 对公定期存款占比高拖累息差 但通过考核机制优化与高息存款置换压降负债成本 同时强化财政存款留存及结算业务链式拓客 负债成本优化空间较大 [2] - 截至8月19日 基于市净率测算A股/H股隐含不良率为8.38%/8.32% 远高于真实不良率 自2018年起处置存量不良 24年以来不良率稳定于1.25% 对公地产风险敞口较低 [2] - 23年增加非信贷拨备计提 24年末第三阶段金融投资拨备覆盖率达208% 不良率为0.43% 风险抵补能力夯实 无需额外补提拨备 [2] 股东信心与估值股息 - 25年4月光大集团计划一年内增持A股比例不超过总股本2% 并承诺增持期内不减持 中信金融资产于25年1月20日至7月22日增持A股2.64亿股及H股2.79亿股 计划继续增持 提振市场信心 [2] - 24年分红比例达30.14% 截至8月19日H股25年预测市净率0.39倍 股息率5.77% 具备配置性价比 [1][2] - 去美元化和全球资产再配置趋势下 港股市场有望承接增量资金流入 H股估值低且股息率高 [1][3] 盈利预测与估值比较 - 预测25-27年归母净利润同比增速为0.7%/2.4%/3.9% 25-27年预测每股净资产为8.47/8.77/9.32元 对应25年H股市净率0.39倍 [3] - H股可比公司25年预测市净率0.54倍 公司存量风险出清且集团优势赋能 但息差仍有下行压力 给予25年H股目标市净率0.50倍 目标价4.62港币 [3]