核心业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 YoY+5% 归母净利润31.6亿元 YoY-4% 低于预期 主因老旧管网改造补贴减少致其他收益净额同比降49%至3.8亿元 [1] - 天然气销售量291亿方 YoY+10% 其中分销与贸易气量124亿方 YoY+22.6% 零售天然气量167亿方 YoY+2.2% 零售气价差0.44元/方 YoY-0.01元/方 [1] - LNG接收站平均负荷率86.8% YoY+1.4ppt LNG工厂负荷率57.1% YoY-1.3ppt LPG销量307万吨 YoY+4.9% 新增用户39.9万户 YoY-11.2% [1] 运营指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至+5%YoY（原+8%YoY） LNG工厂加工量指引调整至+0-2%YoY（原+7%YoY） LPG销量指引上调至580万吨（原560万吨） [1] - 维持全年新增用户60-70万户指引 LNG接收站负荷率85-90%指引 上游业务权益销售量800万桶指引 [1] 业务盈利能力 - 剔除补贴影响后天然气销售业务盈利仍下降 主因LNG现货价格走弱拖累分销与贸易业务盈利能力 [2] - 2026年起国际LNG供需或趋宽松 对现货价格敏感的分销与贸易气量盈利仍存下行压力 [2] 派息与现金流 - 1H25派息在业绩下行背景下仍保持小幅增长 公司在手现金充裕且自由现金流维持高位 [2] - 中长期派息比例有望提升至55-60% 反映对股东现金回报力度的信心 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元 主因分销与贸易板块盈利存不确定性 [2] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x P/E 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x P/E 较当前股价有4.6%上行空间 [2]