核心观点 - 中金维持快手跑赢行业评级 上调目标价11%至89港元 基于AI生态持续升级带来的估值溢价 [1] - 公司2Q25业绩超预期 收入同比增长13%至350亿元 Non-IFRS净利润同比增长20%至56.2亿元 并宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 [2] - AI技术在多领域实现商业化突破 可灵AI收入环比增长67%至2.5亿元 推荐大模型显著提升内容分发和广告转化效率 [4] 财务表现 - 2Q25收入350亿元 同比增长13% 高于预期的345亿元 [2] - Non-IFRS净利润56.2亿元 同比增长20% 高于预期的51亿元 [2] - 电商GMV达3589亿元 同比增长18% [3] - 可灵AI收入2.5亿元 环比增长67% [4] - 宣布特别股息每股0.46港元 总额20亿港元 [2][5] - 上半年累计回购约19亿港元 [5] 业务分项表现 - 广告收入同比增长13% 主要受内容消费、本地生活及汽车行业驱动 [3] - 内循环广告通过全站推广产品升级和流量策略优化 实现电商转化率和eCPM双提升 [3] - 其他服务收入同比增长26% 高于预期 [3] - 泛货架GMV增速高于大盘 占比超32% [3] - 短视频电商GMV同比增长超30% [3] - 电商月均买家数和用户复购频次同比提升 [3] AI技术进展 - 可灵AI推出2.1版本 生成效率提升 并新增灵动画布等生产力工具 [4] - 可灵2025年收入预期较年初翻番 [4] - OneRec端到端生成式推荐大模型实现三方面升级：短视频推荐提升用户时长和留存 广告生成提升点击率和转化率 电商提升人货匹配效率 [4] 未来展望 - 预计3Q广告收入同比增长12-13% 其中国内增长14-15% [3] - 预计电商GMV同比增长15% 佣金率随增值服务多样化提升 [3] - 公司将继续推进AI战略 在创作者、营销客户和商家赋能方面挖掘增效价值 [5]