核心观点 - 联想集团获财通证券首次覆盖并给予增持评级 主要基于其全球PC龙头地位稳固 AIPC和AI服务器加速渗透带动增长潜力[1] - AI PC市场预计快速放量 2027年渗透率将达85% 销售额从2023年141亿元增至2027年1312亿元 推动PC市场量价齐升[1] - 公司三大业务板块(IDG/ISG/SSG)均受益于AI驱动 预计未来三年保持收入增长及利润率提升[3][4][5] PC业务与AI PC发展 - 公司全球PC市占率在2025年第二季度达24.8% 稳居行业第一[1] - AI PC出货量显著提升 2024年为市场元年 2027年全球渗透率预计达85%[1] - AI PC单价稳中有升 硬件成本下降推动性价比提升 加速消费市场更新换代[1] - IDG业务(PC与手机)预计FY25/26-FY27/28收入增速分别为9.1%/5.8%/6.4% 经营溢利率达7.4%/7.7%/8.0%[3] 方案服务业务(SSG)增长动力 - 2024年中国IT服务市场规模达3779亿元 同比增长3.8% 其中下半年规模1963亿元(同比增6.3%) AI基础设施与智能化解决方案为核心增长引擎[2] - 公司连续八年保持中国IT服务市场营收增速最快 通过"一擎三箭"战略释放增长动能[2] - Gartner预测企业软件整合自主型AI比例将从2024年不足1%跃升至2028年33% 超15%日常工作决策由AI智能体完成[2] - SSG预计FY25/26-FY27/28收入增速为16.1%/13.0%/12.0% 经营溢利率达22.2%/22.4%/22.6%[4] 基础设施业务(ISG)与技术优势 - ISG业务1QFY25/26收入同比上升36% 主要受云端投资增加及服务器需求驱动 AI服务器收入同比增长逾一倍[3] - 液冷技术助力订单增长 ODM+模式具备三大优势: 消除中间商降低成本、供应链规模与全球支持能力、端到端数据中心组织[3] - ISG预计FY25/26-FY27/28收入增速为19.5%/15%/15%[3] 整体财务展望 - 公司持续加大AI营销投入 管理费用率有望下降 研发费用率稳中有升[4] - FY24/25因2.82亿美元一次性所得税抵免导致所得税率较低[5] - 预计FY25/26-FY27/28经调整归母净利润增速为12.9%/16.8%/16.0%[5]