近期股市表现 - 自2025年6月23日至8月18日，上证指数区间涨幅达10.96%，创业板指区间涨幅高达29.67% [1] - 在此期间，上证指数收盘价从3349.46点升至3728.03点，区间成交额达28.58万亿元；创业板指收盘价从1996.96点攀升至2606.20点，成交额19.72万亿元 [3] - 从2025年4月7日至8月19日的更长周期看，创业板指区间涨幅25.97%，振幅达49.98%，呈现与慢牛行情高度契合的走势特征 [5] 居民存款搬家的历史规律 - 近二十年来，中国共出现五次较明显的居民存款搬家现象，资金从银行存款流向股市、理财、基金、房地产等其他资产 [8] - 2007年，股权分置改革完成叠加股市强势上涨，引发开户热潮，居民活期存款占比大幅上升、定期占比下降 [9] - 2009年，在四万亿刺激政策背景下，通胀预期抬头，居民资金搬出至房地产和股票等资产，银行理财产品规模放量增长 [9][15] - 2014-2015年，央行启动“降息+降准”周期，叠加注册制改革预期，吸引大量居民资金转入股票、基金等高收益资产，成为A股加速上涨的重要资金基础 [9][18] 居民存款增长趋势的转折 - 自2018年起，居民存款进入持续高增长阶段，2022年新增存款达到峰值17.8万亿元 [22][23] - 2018年前后存款大幅上涨的关键背景是房地产行业迎来拐点，资金从房地产市场逐步回流至银行存款 [24] - 2023年起存款新增量出现转折，当年新增量回落至16.67万亿元，2024年进一步降至14.26万亿元 [25] - 存款新增量下降主要受存款利率持续走低以及股票、债券等风险资产相对收益优势增强两方面因素驱动 [26][29] 当前存款状况与搬家迹象 - 截至2025年7月，中国居民存款规模已达约160万亿元 [30] - 2025年7月，居民存款减少1.11万亿元，而非银存款新增2.1万亿元，同比多增1.39万亿元至2.14万亿元，显示存款搬家已有启动迹象 [32] - 2025年银行到期的存款约为71.5万亿，占所有存款的36.9%，体量和比例均为近5年新高 [32] - 2022年9月开始的存款降息潮，使得占比较高的3年期存款在2025年9月开始面临重定价，居民真实无风险利率将明显回落 [32] 关键观测指标：居民存款/股票总市值比值 - 截至2025年7月，“居民存款/沪深股票总市值比值”为1.7，处于历史高位区间 [35] - 历史数据显示，该比值高点曾达2（2014年初），对应市场情绪低迷阶段；而牛市顶峰时期（如2015年中），比值往往降至0.8左右 [36] - 当前1.7的比值距离牛市顶峰的0.8仍有较大差距，意味着居民存款向股市的迁移过程远未结束，后续仍有大量潜在资金等待入市 [36] 核心观点与市场展望 - 股市近期的流畅涨势，其可持续性的一个重要依据是居民存款搬家的力度 [7] - 存款利率走低与股市上涨预期共同作用下，居民更倾向于将存款搬入有更高收益的股市 [32] - 当前市场更可能是牛市刚刚开始的标志，居民存款向股市的迁移有望为市场提供持续的资金支持 [36][37]