核心观点 - 华安证券发布盐津铺子研究报告 给予买入评级 公司2025Q2业绩符合市场预期 收入端魔芋品类高速增长 海外及定量流通渠道持续突破 利润端费率优化效果显著 毛销差同比环比双提升 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025Q2营业总收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 2025H1营业总收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 环比上升2.5个百分点 归母净利率达13.9% 同比提升0.9个百分点 [4] 产品表现 - 魔芋品类2025H1同比大幅增长155% 蛋类产品同比增长30% 魔芋品类虽受产能限制 但Q2平均月销维持环比向上趋势 [3] - 预计2025H2魔芋产能释放后 月销有望环比加速 [3][5] 渠道表现 - 2025H1线下渠道同比增长25.9% 线上渠道同比下降0.97% [3] - 海外市场2025H1同比激增67873% 主要得益于魔芋品类放量及泰国市场精耕 [3] - 经销渠道2025H1同比增长30.1% 期间净增加经销商126家 定量流通渠道被魔芋高动销盘活 量贩渠道因新进万辰系贡献额外增量 [3] - 直营KA渠道2025H1同比下降42.0% 公司持续收缩资源投入 [3] - 线上渠道下滑主因优化低盈利的抖音渠道资源投放 25Q2线上GMV合计同比下降30% 其中天猫/京东/抖音分别同比下降11%/8%/44% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛销差达21.1% 同比提升1.7个百分点 环比提升3.9个百分点 改善效果明显 [4] - 2025Q2销售费率同比下降3.7个百分点 管理费率同比下降1.1个百分点 研发费率同比下降0.6个百分点 财务费率同比上升0.3个百分点 费率优化效果显著 [4] - 毛利率同比下降主因魔芋价格上升及渠道/产品结构调整 环比上升主因品类品牌战略见效及供应链提效 [4] 业绩展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为63.6/76.2/89.5亿元 同比增长20.0%/19.7%/17.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.0/12.2亿元 同比增长27.8%/22.7%/21.9% [5] - 当前股价对应PE分别为24/19/16倍 [5] - 2025H2定量流通渠道有望在魔芋高增下持续扩容 量贩渠道与万辰系全面合作后SKU数量与铺市率有望提升 电商渠道或实现高质量增长 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有21家机构给出评级 其中买入评级19家 增持评级2家 [8] - 过去90天内机构目标均价为92.77元 [8]