核心业绩表现 - 2Q25收入1160亿元人民币 经调整净利润108亿元人民币 符合市场预期 [1] - 汽车收入同比增长40% 毛利率达26.4%创历史新高 [1] - 智能手机收入同比下降2% 毛利率环比下滑0.9个百分点至11.5% [1] - AIoT收入同比增长45% 毛利率环比下降2.7个百分点至22.5% [1] - 大家电收入保持66%同比高增长 空调业务实现量价齐升 [1] 汽车业务 - 2Q25智能汽车交付8.1万辆 ASP环比上升6.7%至25.4万元 [2] - 经调整净亏损收窄至3亿元 年内有望实现单季度或单月盈利 [2] - 维持2025年35万辆销量目标 预测2025/26年分别交付39.8/70.0万辆 [1][2] - 汽车毛利率环比提升3.2个百分点至26.4% [2] - 上调2025/26年汽车毛利率预测至26.0%/27.1% 4Q25有望实现扭亏为盈 [2] 智能手机业务 - 海外ASP受Redmi A5发布影响下降 中国内地ASP因高端机型占比提升继续增长 [1] - 存储器价格上涨对中低端机型毛利率影响较大 负面影响或持续至2025年底 [1][2] - 下调2025/26年智能手机毛利率预测至11.7%/12.1% [2] - 预计手机毛利率在4Q25随高端新机型发布企稳回升 [2] 财务预测与估值 - 微调2026年汽车业务收入至1820亿元人民币 [3] - 下调2025/26年总收入预测至4830/6058亿元人民币 [3] - 下调2025/26年经调整EPS至1.67/2.01元 [3] - 下调2026年手机x AIoT市盈率至25倍 汽车业务维持2.2倍市销率 [3] - 目标价下调至60港元 维持买入评级 [3]