核心财务表现 - 公司25H1实现营收341亿元，同比增长133%，归母净利润亏损11亿元，亏损同比收窄57% [1] - Q2实现营收183亿元，同比增长125%，环比增长16%，其中汽车销售收入达169亿元，同比增长148%，环比增长18%，归母净利润亏损4.8亿元，亏损同比收窄63%，环比收窄28% [1] - 公司预计25Q3交付11.311.8万辆，营收196210亿元 [1] 盈利能力与效率 - 25Q2公司毛利率达17.3%，同比增长3.3个百分点，环比增长1.7个百分点，其中汽车毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点，环比增长3.8个百分点，连续八个季度改善 [1] - 单车收入16.4万元，同比下降28%，环比增长7%，单车毛利2.3万元，同比增长63%，环比增长47% [1] - Q2交付10.3万辆，同比增长242%，环比增长10%，G6和G7销量占比由Q1的14%提升至25% [1] - 25Q2 SG&A费用率12%，同比下降7个百分点，环比下降0.5个百分点，研发费用率12%，同比下降6个百分点，环比下降0.5个百分点 [1] 产品与市场表现 - 25H1累计交付19.8万台新车，M03销售8.6万台，位列10-15万元新能源市场销量第五，P7+销售4.4万台，位列15-20万元新能源市场销量第四 [2] - 小鹏G7于7月3日上市，截至8月13日交付突破1万台 [2] - 新P7定位20-30万元性能车市场，全系标配图灵智驾、VLA、AR-HUD、800V架构、双腔空悬，小订超越公司历史所有车型同期表现 [2] - 公司预计9-12月月销量突破4万辆 [1][2] 技术与合作进展 - X9增程版申报搭载尊界同款增程器，纯电续航里程达450公里，预计25Q4上市 [2] - 小鹏自研AI智驾芯片"图灵"具备700TOPS算力，最高处理30B参数大模型，首发搭载于G7，8月预计全面上车并开启VLA推送 [2] - 公司与大众集团签订扩大电子电气架构技术战略合作协议，联合开发架构将扩大集成至大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年收入856亿元、1276亿元、1539亿元，与之前预测相比持平、上调31%、上调23% [3] - 采用分部估值，销售业务给予2.1x 2025E PS，较可比公司维持溢价1x PS，技术服务业务估值维持400亿港币 [3] - 上调公司目标价至120.34港币，维持"买入"评级 [3]