机构：华泰证券 研究员：夏路路/侯杰 途虎1H25 总收入78.8 亿元，同比+10.5%，好于VA 一致预期的78.0 亿元；非IFRS 净利润4.1 亿元，好 于VA 一致预期的3.6 亿元，对应非IFRS 净利率5.2%，同比上升0.2pp，主因费用率优化成效较好，部分 被毛利率端在较高基数下同比下降所抵消。在温和的消费环境下，汽服行业持续处于供给出清状态，途 虎凭借较为标准化的服务能力与持续拓宽的服务范围，不断夯实用户心智并提升市场份额，规模效应的 提升有望逐步在公司利润端孵化成果，并对冲成本波动及价格竞争加剧带来的利润率波动风险。公司指 引2H25 收入增速有望延续1H25 势头，毛利率环比1H25 或持平。"买入"。 在经营杠杆带动下，公司1H25 经调整运营费率小幅优化10bp 至22.4%，部分改善成果被在AI 等领域的 投入所影响。截至1H25 末，途虎已建立起全国32 个区域仓、662 个前置仓，在精细的履约网络支持 下，当/次日达率同比提升6pp 至83%，经调整履约费率同比优化0.5pp 至4.1%。1H25 经调整研发费率在 AI 投入影响下小幅提升0.1pp，而经调整营运及支持开支 ...