核心财务表现 - 1H25营业收入769.39亿元 同比增长3.4% 超出预期 主要因集客市场收入增速超预期 [1] - 1H25净利润21.29亿元 同比增长0.2% 基本符合预期 但收入结构变化导致毛利率下降 [1] - 净利润率2.8% 同比下降0.1个百分点 基本持平 因销售管理及一般费用同比下降5.5% [2] - 净现金流流出80.73亿元 较1H24流出91.23亿元有所收窄 [2] 收入结构变化 - 非运营商和非TIS业务收入占比首次超过50% 客户结构多元化 [1] - 分客户收入: 运营商市场同比下降4.6% 集客市场同比增长12.9% 海外市场同比增长8.7% [1] - 分业务收入: TIS业务同比增长1.6% BPO业务同比增长1.0% ACO业务同比增长11.7% [1] - BPO+ACO业务合计占收比超过50% 业务模式更加丰富 [1] 毛利率与成本控制 - 1H25毛利率10.3% 同比下降0.6个百分点 因客户控制成本及运营商高毛利业务占比下降 [2] - 部分新业务处于发展初期 远期毛利率有望随技术成熟和规模效应企稳回升 [2] 战略新兴业务发展 - 1H25新签合同额超1060亿元 其中战新业务新签合同超420亿元 占比超40% 同比增长超过10% [2] - 战新新签合同中集客占比约65% [2] - 未来将发力智算中心、新型电力系统、绿色能源等新赛道 [3] - 聚焦产数、通服智维等新业务 拓展集客和海外新用户 [3] 盈利预测与估值调整 - 上调2025/26年收入预测1.2%/1.3%至1550/1581亿元 因集客市场收入超预期及战新领域拓展 [4] - 维持2025/26年净利润预测不变 因毛利率承压 [4] - 当前股价对应2025/26年8.4倍/8.1倍市盈率 [4] - 目标价上调7.8%至5.50港元 对应9.5/9.1倍2025/26年市盈率 较当前股价有13.2%上行空间 [4]