核心财务表现 - 1H25实现营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元 经调整净利润率预计35%左右 [1] 分区域渠道表现 - 中国收入82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% [1] - 亚太地区收入28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区收入22.7亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元 同比增长729.2% [3] - 线下渠道：中国零售店443家 机器人商店2437间 亚太零售店69家 美洲零售店41家 欧洲零售店18家 [1][2][3] - 线上渠道：中国线上增长212.2% 其中抽盒机增181.9% 天猫增230.7% 抖音增168.6% 亚太线上增546.7% 美洲线上增1977.4% [1][2][3] IP与品类结构 - 5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY [3] - THE MONSTERS收入占比34.7% 星星人系列成最快增长IP 占比近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类 占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率提升 - 毛利率提升因海外高价产品占比提升贡献4个百分点 降低外采商品和促销优化成本贡献1.5个百分点 授权费模具费占比下降贡献0.8个百分点 [4] - 销售费率同比下降6.7个百分点至23.0% 管理费率同比下降4.0个百分点至5.6% [4] 投资建议与预测 - 全球化与IP矩阵构筑竞争壁垒 [4] - 上修2025-2027年经调整净利润预测至111/170/212亿元 较上次预测分别上调70%/77%/72% [4] - 维持买入评级 [4]