核心观点 - 公司2025年上半年营运利润同比增长6% 中期派息同比增长10% 新业务价值和内含价值稳健增长 预计股东回报持续改善 维持增持评级和目标价89.80港元/股 [1] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润25.34亿美元 同比下降24% [1] - 税后营运利润36.09亿美元 同比增长6%（固定汇率口径） [1] - 内含价值708.53亿美元 较上年末增长2.6%（若剔除派息及股东回购影响增长8.2%） [1] - 每股摊薄税后营运利润33.91美仙 同比增长12% [3] - 股东分配权益营运回报率提升0.9个百分点至16.2% [3] 新业务价值表现 - 2025年上半年新业务价值同比增长14% [2] - 年化新保费同比增长8% 价值率同比提升3.4个百分点至57.7% [2] - 香港地区新业务价值同比增长24% 其中代理人渠道增长35% 伙伴分销渠道增长10% [2] - 内地新业务价值同比下降4% 若不计经济假设变动影响则同比增长10% [2] 地区业务分析 - 香港地区代理人渠道活跃代理人增长9% 产能提升30% [2] - 内地年化保费同比下降7% 价值率同比提升1.9个百分点至58.6% [2] - 公司2025年已在安徽、山东、重庆、浙江开展业务 目标新地区2025-2030年新业务价值年复合增长率40% [2] 股东回报 - 2025年中期派息49港仙/股 同比增长10% [1] - 2025年新增16亿美元回购已于7月14日完成 [3] - 2025年上半年通过股息及回购向股东返还37.1亿美元 [3] - 自由盈余98.98亿美元 股东资本比率219% [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年每股收益预测至0.53美元（原0.72美元）、0.67美元（原0.89美元）、0.71美元（原0.98美元） [1] - 给予2025年市含率1.7倍估值 [1] 增长驱动因素 - 新业务价值增长对内含价值贡献度4.2% [1] - 预期回报稳健提升对内含价值贡献度4.2% [1] - 合同服务边际释放稳定 营运差异及风险调整释放产生正面贡献 [3]