核心观点 - 公司25Q2收入明显加速 但利润受外卖补贴拖累不及预期 因阿里进入行业竞争加剧 公司预计将缩短外卖补贴持续时间 因此上调26-27年利润预测及目标价至186.37港元 维持买入评级 [1] 财务表现 - 25Q2商品收入2824.1亿元 其中带电类1789.8亿元同比增长23.4%超预期 增速环比提升6.3个百分点 日百类1034.3亿元同比增长16.4%超预期 增速环比提升1.5个百分点 [2] - 25Q2经调整净利润73.9亿元同比下降48.9% 主要因外卖业务亏损加大产生税盾效应 所得税同比减少20.2亿元 [3] - 25Q2新业务亏损147.8亿元 明显高于预期106.6亿元 对集团利润形成较大拖累 [3] 业务协同效应 - 外卖业务对主站协同效应增强 Q2季度活跃消费者与用户购频均实现40%以上增长 [2] - 外卖配送需求带动京东物流业务提速 25Q2京东物流分部收入515.6亿元同比增长16.6%超预期 环比提速5.1个百分点 [2] - Q3外卖旺季流量增长或进一步增强主站协同效应 回补带电类增速放缓 [2] 业绩预测与估值 - 上调2025-2027年收入预测至13276/13967/14642亿元 原预测为12891/13699/14323亿元 [4] - 调整2025-2027年经调整归母净利润至228/436/520亿元 原预测为233/434/509亿元 [4] - 基于2026年零售与新业务8倍PE估值 加上对外股权投资价值 目标市值5421亿元 对应股价186.37港元 [4] 行业竞争与策略调整 - 阿里进入外卖行业导致竞争极速加剧 公司Q3开始减小外卖补贴力度 [1] - 预计因阿里加入 公司外卖补贴力度及持续时间将缩短 Q4至明年补贴或出现退坡 [1][3] - 尽管2025年外卖亏损幅度上修 但预计亏损改善节奏可能提前 [1][3]