核心观点 - 公司短期面临营销费用压力但经营效率正在改善 期待中期销售增长提速带动盈利加速复苏 [1] - 维持盈利预测 预计2025-2027年归母净利润25.1/28.3/30.4亿元 同比变化-16.6%/12.5%/7.7% [1] - 上调合理估值至21.1-22.3港元 对应2026年PE 18-19倍 维持"优于大市"评级 [1] 财务表现 - 2025上半年公司在具有挑战的经营环境中实现稳健业绩表现 尤其剔除非经常性影响后的利润表现较好 [1] - 下半年中国奥委会合作等资源投入将产生额外费用 但未来将逐步转化为销售驱动力 [1] 运营基础与增长潜力 - 公司当前运营基础健康 [1] - 未来营销发力对品牌增长提速具有潜力 [1]