核心财务表现 - 25H1归母净利润、营收、PPOP同比分别增长5.4%、7.0%、7.0%，增速较Q1提升0.1、1.7、3.0个百分点 [1] - 年化ROA、ROE同比分别下降0.08、0.25个百分点至0.74%、11.52% [2] - 预测25-27年归母净利润54/58/62亿元，同比增速6.0%/6.7%/7.6% [6] 资产负债扩张 - 总资产、贷款、存款同比分别增长22.0%、19.6%、20.9%，增速较Q1提升2.7、3.4、1.7个百分点 [3] - 二季度新增贷款274亿元（去年同期123亿元），其中对公、零售、票据分别增加232亿、1亿、40亿元 [3] - 上半年新增贷款604亿元（去年同期268亿元），主要投向基建类和制造业 [3] - 资本充足率、核心一级资本充足率较Q1下降0.47、0.32个百分点至12.93%、8.80% [3] 息差与收入结构 - 净息差1.39%，较24年上升4bp，计息负债成本率、存款成本率分别下降29bp、26bp至2.29%、2.33% [4] - 贷款收益率4.35%，较24年仅下行4bp [4] - 利息净收入同比增长12.2%（Q1为+28.1%），非息收入同比下降7.1%（Q1为-53.8%） [4] - 其他非息收入同比增长0.6%（Q1为-69.9%） [4] 资产质量 - 不良率较Q1下降4bp至1.17%，拨备覆盖率上升1个百分点至248% [5] - 对公不良率较24年下降15bp至0.75%，零售不良率上升30bp至3.01% [5] - 按揭/消费贷/经营贷/信用卡不良率较24年分别变动+0.28/-0.31/+0.53/+1.15个百分点 [5] - 关注率、逾期率较24年分别下降0.59、0.15个百分点至2.05%、1.58% [5] 估值与评级 - 给予25年A/H股目标PB 0.70/0.55倍，目标价11.48元/9.77港币 [6] - A/H股当前PB为0.61/0.43倍，可比公司PB为0.76/0.44倍 [6] - H股25E股息率6.23%，高于行业平均5%水平 [6]