国内资产PPI—流动性框架 - PPI决定大类资产风格 流动性决定资产方向 形成四象限框架对应不同经济周期场景 [2] - 第一象限流动性扩张加PPI上行对应经济过热 顺周期资产强势债券偏弱 [2] - 第二象限流动性收缩加PPI上行对应滞胀 短久期资产有结构性行情 [2] - 第三象限流动性收缩加PPI下行对应衰退 股弱债强哑铃型策略占优 [2] - 第四象限流动性扩张加PPI下行对应复苏 股债双牛仍侧重哑铃型策略 [2] - 2024年924之前处于第三象限 924至今年上半年处于第四象限 [2] - PPI周期领先A股盈利周期3个月 PPI回升阶段股优于债 PPI回落阶段债优于股 [2] 汇率与外资流动关系 - 沪深300与人民币实际有效汇率呈现趋势正相关 [3] - 美元偏强大于等于100叠加人民币贬值时外资或降低中国权益资产持有 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币贬值时外资保持观望 [3] - 美元偏弱小于100叠加人民币升值时外资大概率增持中国权益资产 [3] - 上半年美元跌破100推动DR007下移 强化股债双牛风格 [3] PPI走势与反内卷政策影响 - 全球库存周期对PPI同比有较强驱动性 预计明年Q2进入被动去库 Q3进入主动补库存 [4] - 明年Q2起油价对PPI至少零贡献甚至正贡献 国内PPI同比大概率已于今年6-7月触底 [4] - 反内卷政策推动金融资产通胀过渡到实体通胀 触发资产风格切换至第一象限 [4] - PPI转正至少要到明年中后期 但反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景 [4] - 资产风格从哑铃型策略转向通胀和内需策略 顺周期资产获得确定性溢价 [4] 人民币汇率升值前景 - 美元贬值背景下存在人民币汇率升值意愿 因人均GDP与高收入国家仍有差距 [5] - 上半年出口超预期为人民币升值奠定基础 8月后欧日对美关税上调5%令中国出口获相对优势 [5] - 9月为人民币汇率升值观察窗口 若美联储降息且央行顺势而为则汇率升值 [5][6] - 中美货币政策周期错位改善 中美利差趋于收窄 隐含国债收益率回升与汇率升值前景 [6] - 人民币重回6时代叠加实际有效汇率升值将放大中国权益资产吸引力 [1][6] 资产重估与配置机会 - 反内卷政策推行落实将显著改善中国企业竞争格局 [1][6] - 外资大概率流入并强化通胀和内需策略 中国资产迎来全面重估 [1][6] - 龙头白马标的尤其是消费等内需资产或已迎来配置窗口 [1][6]