基金经理张腾的投资框架 - 投资风格并非传统价值派或成长型选手 而是基于产业底层逻辑和宏观框架的"反脆弱"实践者 擅长在不确定性中捕捉确定性机会 [1] - 周期投资框架聚焦驱动周期的底层变量 在产业逻辑与宏观变化交汇处捕捉被市场低估的弹性因素 而非简单追随商品价格或行业景气度 [1] - 2021年领先市场关注煤炭板块 基于碳中和政策下电力供需失衡和电价机制改革的必然性推演 而非当时下跌的煤价或低估值逻辑 [2] 业绩表现与投资能力 - 银华瑞和灵活配置混合基金（005544）截至2025年8月15日今年以来净值增长率29.69%（业绩比较基准3.96%） 过去一年净值增长率45.77%（业绩比较基准15.23%） 在同类型基金中排名84/415 [3] - 将宏观思维嵌入产业研究 形成多维度长周期决策框架 在周期轮动中实现更早布局与切换 [3] - 在有色化工钢铁等周期板块中挖掘短期弹性较大的标的 证明价值投资同样可带来显著超额收益 [3] 反脆弱投资体系 - 投资框架深受塔勒布"反脆弱"理论影响 通过行业分散和跨行业配置降低单一风险 通常有5个主要持仓方向 即便最看好的方向也不会过度集中 [4] - 注重识别不同资产的核心驱动要素 实现基本面层面的对冲 例如2020-2021年从受益运费上涨的海运公司转向受运价影响最大的轮胎板块 [4] - 根据资产同质性动态调整仓位 煤炭板块因同质性较高设定仓位上限 有色金属板块因细分领域丰富可适度提升仓位上限 [5] 当前投资策略与机会 - 在"反内卷"政策背景下聚焦有色与化工板块 避开认知高度分化的光伏领域 关注供给侧出清顺畅且供给曲线陡峭的行业 [6][7] - 重点关注受战略控制的资源品如稀土等战略金属 这些品种从过去亏损迅速转向高盈利 呈现显著高弹性 [7] - 将美联储降息周期视为关键慢变量 认为整个有色板块将受益但不同金属节奏不同 降息前半段贵金属更优 后半段工业金属投资窗口打开 [8] 组合构建与方法论 - 采取动态优化策略 不进行简单的周期品种排序 而是根据不同资产的驱动要素进行分散配置 [8] - 注重分子端与分母端逻辑结合 分母端关注市场风险偏好提升导致成长股和弹性资产风险溢价减小 分子端关注"反内卷"政策对供给格局的实质影响 [8] - "反内卷"主题下的投资机会可能持续数年 如同碳中和主题持续投资三四年一样 采用自上而下宏观判断与自下而上个股筛选相结合的方法 [8]