基金经理张腾的投资框架 - 投资风格并非传统价值派或成长型选手 而是基于产业底层逻辑和宏观推演在不确定性中捕捉确定性的反脆弱实践者 [1] - 周期投资框架聚焦于挖掘驱动周期的底层变量 在产业逻辑与宏观变化交汇处捕捉被市场低估的弹性因素 [2] - 将宏观思维嵌入产业研究 形成多维度长周期决策框架 实现更早的周期轮动布局与切换 [3] 业绩表现与投资案例 - 银华瑞和灵活配置混合基金(005544)今年以来净值增长率29.69% 超越业绩比较基准3.96% [3] - 过去一年净值增长率45.77% 超越业绩比较基准15.23% 在同类型基金中排名84/415 [3] - 2021年领先市场关注煤炭板块 基于碳中和政策下电力供需失衡和电价机制改革的推演 [2] - 2020年和2021年关注海运运费上涨受益的海运公司 随后转向受运价下跌影响最大的轮胎板块实现对冲 [5] 反脆弱投资体系 - 投资框架受塔勒布反脆弱理论影响 通过行业分散和跨行业配置降低单一风险 [4][5] - 通常设置5个主要持仓方向 最看好的方向也不过度集中 [5] - 注重识别不同资产的核心驱动要素 实现基本面层面的对冲 [5] - 在股票同质性高的煤炭板块设定仓位上限 在结构多元的有色金属板块适度提升仓位上限 [5] - 2025年一季度在市场谨慎时分散配置有色内部多个细分领域 搭配油气高股息化工等防御型资产 [5] 当前投资重点与机会 - 聚焦反内卷政策下供需格局深刻变化的有色与化工板块 认为这些行业正迎来慢变量驱动的价值重估 [7] - 避开认知高度分化的光伏领域 关注供给曲线陡峭成本差异大参与者集中度高的行业 特别是稀土等战略金属 [7] - 认为美联储降息周期是关键慢变量 降息前半段贵金属表现更优 后半段工业金属投资窗口打开 [8] - 地缘因素为战略金属带来新定价逻辑 之前被低估的战略金属可能变成很好投资机会 [8] - 分子端重点关注反内卷政策对供给格局的实质影响 分母端关注市场风险偏好提升对成长股和弹性资产风险溢价的影响 [8]