核心业绩表现 - 1H25营业收入948亿元同比下降7.8% 归母净利润86.7亿元同比增长60%创半年度新高 [1] - 2Q25营业收入488亿元同比下降14%环比上升6% 归母净利润47.3亿元同比增长41%环比上升20% [1] - 业绩增长主要驱动因素为多数矿产品量价齐升 铜钴产量分别达35.4万/6.1万吨同比均增13% [1] 产品产销数据 - 铜钴销量分别为32.3万/4.6万吨 钴产销率仅76%主因刚果（金）2月底钴出口禁令影响 [1] - 钼/钨/铌/磷肥产量较2025年指引中值完成度均超50% 销量同比分别增长1%/7%/5%/9% [1] - 1H25铜/钴/钼铁/APT/铌铁/磷酸一铵均价同比变动+4%/+8%/+1%/+12%/-0.2%/+19% 氢氧化钴折价系数提升13个百分点 [1] 业务发展前景 - 钴业务受益于刚果（金）去库存及出口政策调整 公司钴产量占全球超39%有望获重估弹性 [2] - 铜产能规划2028年达80-100万吨 较2024年产量提升23%-54% [2] - 黄金业务凯歌豪斯金矿规划2029年前投产 钨钼价格上涨料贡献额外利润弹性 [2] 组织架构优化 - 4月25日任命阙朝阳/刘建锋/Kenny Ives/谭啸四位新高管 团队呈现国际化/专业化/年轻化特征 [2] 盈利预测与估值 - 2025/2026年净利润预测上调7%/21%至163亿/206亿元 [3] - A股对应2025/2026年市盈率14.6/11.5倍 H股对应13.1/10.2倍市盈率 [3] - A股目标价上调31%至14.5元对应19/15倍市盈率 较现价有30.5%上行空间 [3] - H股目标价上调49%至14港币对应17/13.1倍市盈率 较现价有29.7%上行空间 [3]