核心观点 - 第一上海予中国宏桥买入评级 目标价29港元 较现价有24%上涨空间 [1] - 预测公司2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元 同比增长10.1% [2] - 上半年毛利208.05亿元 同比大幅增长16.9% 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [2] - 归母净利润123.61亿元 同比强劲增长35.0% 净利率提高3.1个百分点至16.7% [2] - 每股基本盈利大增36.0%至1.31元 [2] 成本优势 - 上游铝土矿供应稳定 75.3%来自几内亚 保障原料成本优势 [3] - 中游电解铝销量290.6万吨 毛利率提升0.6个百分点至25.2% [3] - 能源结构优化 低碳技术降低能耗 数字化赋能提升效率 [3] - 下游铝合金加工销量39.2万吨 收入增长6.5%至80.74亿元 [3] 行业供需 - 全球电解铝市场供需表现为紧平衡 [4] - 中国原铝产量占全球59.7% 消费量占全球62.6% [4] - 电网 光伏 新能源汽车等领域呈现不同程度增长 [4] - 预计下半年电解铝价格维持在20600-21300元/吨 氧化铝维持在3200-3300元/吨 [4] 股东回报 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 直接增厚每股收益 [5] - 承诺2025年派息率维持2024年水平 [5] - 启动新一轮不低于30亿港元的回购计划 [5]