港股18C特专科技公司上市环境变化 - 2024年市场对AI、半导体、自动驾驶等热门赛道的追捧使18C企业成为资本风口，但2025年风向陡转，港股市场至今未完成一单18C企业IPO，12家已递表企业中希迪智驾、五一视界二次递表仍难破上市瓶颈，反映出从资本热捧到发行冰封的骤变 [1] - 港交所18C章节改革于2024年9月1日生效，实施期三年，至2027年8月31日止，改革内容为下调特专科技公司最低市值标准：已商业化公司由60亿港元降至40亿港元，未商业化公司由100亿港元降至80亿港元，已商业化公司指最近会计年度收益至少达2.5亿港元的公司 [1] 已上市18C公司市场表现与融资活动 - 当前港股市场共有3家已上市18C公司，均按改革前标准上市：晶泰控股上市时为未商业化公司，市值180亿港元；黑芝麻智能及越疆为已商业化公司，上市时市值分别为159亿港元和75亿港元 [2] - 晶泰控股通过两次增发合计募资32.2亿港元，为IPO募资规模10.4亿港元的三倍，两次增发间隔仅一个月，第二次增发价格6.10港元/股较第一次4.28港元/股溢价43%，募资规模从11.3亿港元增至20.9亿港元，第二次增发募资用途较第一次简化删减，反映出募资规划的仓促性 [3][4][5] - 黑芝麻智能上市至今股价跌幅达31%，2025年2月增发价23.20港元/股较IPO发行价28.00港元/股折价17%，增发后股价最低跌至14.50港元/股，较增发价下跌近38% [3][6] - 越疆上市至今股价涨幅达188%，2025年7月增发价54.30港元/股较IPO发行价18.80港元/股溢价189%，但其2024年收入为3.74亿元，扣非后净亏损0.95亿元，研发支出仅0.72亿元，占营业收入19.2% [3][7][8] 已上市18C公司财务与研发状况 - 晶泰控股2024年研发开支为4.18亿元，占营业收入比例为157.0% [8] - 黑芝麻智能2024年收入为4.74亿元，利润为3.13亿元，但年内经调整亏损净额达13.04亿元，较2023年扩大，2024年研发开支为14.35亿元，占营业收入比例高达302.6% [6][8] - 越疆2024年研发开支为0.72亿元，占营业收入比例为19.2%，显著低于晶泰控股和黑芝麻智能 [7][8] 2025年18C IPO市场遇冷与递表公司分析 - 2025年至今港股市场尚无一家18C公司完成IPO，与2025年港股IPO募资额创近4年新高的背景形成反差，12家已递表公司紧扣机器人、AI、自动驾驶等热门概念但上市进展缓慢 [9] - 12家递表的18C公司2024年收入均超过2.5亿港元的商业化门槛，但其中有9家公司是2024年刚刚达到门槛便冲刺上市，商业化路径稳定性未得到验证，仅五一视界、仙工智能、瑞为技术三家连续两年达到商业化要求 [10][11] - 希迪智驾2024年收入同比增长207%达到4.1亿元，但亏损进一步扩大至5.8亿元，同比扩大124%，在2024年2月C+轮融资中整体估值达90亿元，老股东希望IPO维持甚至溢价该估值，与IPO投资者参考的40亿港元门槛产生矛盾 [11] - 五一视界2024年研发投入仅0.58亿元，同比减少43%，研发团队人员从2023年1月约250人减少至2024年12月约118人，通过缩减研发开支来换取短期业绩改善 [12]